报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价震荡向上，因美国9月CPI环比增速为三个月以来最低值，市场降息预期升温，且市场预期中美延续友好对话，二十届四中全会目标建设现代化产业体系和强大内循环市场，挖掘铜的绿色溢价属性，基本面上海外矿山供应中断、矿企下调产量指引，国内社会库存偏低 [2] - 美国9月CPI表现为年内降息铺平道路，市场对中美谈判乐观，10月降息概率高，全球央行进入宽松周期趋势难逆；基本面矿山中断持续、冶炼产量增长有限、传统消费缺动力但新兴产业增速稳定、成本端有支撑，预计短期铜价震荡上行 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜11月24日价格10947美元/吨，较11月17日涨336美元/吨，涨幅3.17%；COMEX铜11月24日价格511.75美分/磅，较11月17日涨12美分/磅，涨幅2.40%；SHFE铜11月24日价格87720元/吨，较11月17日涨3330元/吨，涨幅3.95%；国际铜11月24日价格78210元/吨，较11月17日涨3240元/吨，涨幅4.32%；沪伦比值11月24日为8.01，较11月17日涨0.06；LME现货升贴水11月24日为 -25.97美元/吨，较11月17日降9.14美元/吨，降幅54.31%；上海现货升贴水11月24日为10元/吨，较11月17日降45元/吨 [3] - LME库存11月24日为136350吨，较11月17日降875吨，降幅0.64%；COMEX库存11月24日为347961短吨，较11月17日增2380短吨，涨幅0.69%；SHFE库存11月24日为104774吨，较11月17日降5448吨，降幅4.94%；上海保税区库存11月24日为110200吨，较11月17日增10700吨，涨幅10.75%；总库存11月24日为699285吨，较11月17日增6757吨，涨幅0.98% [6] 市场分析及展望 - 上周铜价震荡向上，宏观上美国9月CPI环比增速低使市场降息预期升温，中美将进行经贸会谈，市场预期乐观，二十届四中全会宣布建设目标挖掘铜绿色溢价；基本面海外矿山供应中断、矿企下调产量指引，国内社会库存偏低，近月盘面平水结构 [2][7] - 库存方面，截至10月24日全球库存升至69.9万吨，LME铜库存基本持平、注销仓单比例7.6%，上期所库存降0.54万吨，上海保税区库存增1.07万吨，洋山铜仓单降至40美金，美铜库存增加、非美地区库存回落，沪伦比值反弹因美元指数走强 [7] - 宏观上美国9月CPI同比+3%低于预期、环比+0.3%为近三个月最低，或成联储降息考量，市场对年内降息预期升温；中美将进行经贸会谈，市场预期友好；全球去美元化进程加速；美国政府停摆僵局持续，10月议息会议缺关键依据，市场仍预期10月小幅降息；国内二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议 [8] - 供需上自由港下调今年产量指引20万吨，全球矿端扰动增加；精铜因矿端和废铜供应趋紧，国内冶炼厂产量预计递减；需求上传统行业缺乏增长动力，新兴产业用铜值得期待，国内社会库存小幅反弹，基本面紧平衡，近月月差回归平水到B结构 [9] 行业要闻 - Antofagasta 2025年第三季度铜产量16.18万吨，同比减9.6%、环比升1.1%，前三季度总产量47.66万吨，同比增2.8%；2025年产量指导量66 - 70万吨不变，预计处下限；预计2026年产量65 - 70万吨；第三季度净现金成本1.07美元/磅，环比降4%；旗下Los Pelambres三季度产量7.3万吨，环比增0.4%，前三季度总产量21.6万吨，较去年同期减3.7% [12] - BHP第三季度铜产量49.36万吨，同比增4%，前三季度产量152.3万吨，同比增5.2%，预计2026财年产量180 - 200万吨；Escondida铜矿第三季度产量32.89万吨，同比增8%、环比不变，2026财年产量指导量115 - 125万吨不变；Pampa Norte第三季度产量5.58万吨，同比减7%、环比减24%，2026财年产量指导量23 - 25万吨不变；Olympic Dam、Prominent Hill和Carrapateena第三季度产量7.26万吨，同比减1%、环比减21%，2026财年产量指导量31 - 34万吨不变 [13] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、沪铜跨期价差走势、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、铜精矿现货TC、沪伦比剔除汇率、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表 [15][17][20][25][27][33][35][37]