投资评级 - 报告对药明康德维持“买入”评级 [4][12][44] 核心观点 - 报告认为公司前三季度业绩持续向好，尤其TIDES业务表现亮眼，因此上调了未来三年的营收和利润预测 [12][44] - 公司预计2025年持续经营业务收入将重回双位数增长，增速从13-17%上调至17-18%，全年整体收入预期上调至人民币435-440亿元 [11] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润120.76亿元，同比增长84.84%，扣非归母净利润95.22亿元，同比增长42.51% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入120.57亿元，同比增长15.26%，实现归母净利润35.15亿元，同比增长53.27%，扣非归母净利润39.40亿元，同比增长73.75% [6] 盈利能力与经营效率 - 2025年前三季度公司毛利率为46.62%，较上年同期提升5.97个百分点，净利率为37.15%，同比提升13.32个百分点 [7] - 费用控制方面，销售费用率同比下降0.24个百分点至1.73%，管理费用率同比下降2.02个百分点至8.17%，研发费用率同比下降0.93个百分点至2.51% [7] - 盈利能力提升得益于营收增长、生产工艺和经营效率优化、临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率提升，以及出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc部分股票的收益 [7] 业务板块分析 - 化学业务（WuXi Chemistry）收入259.8亿元，同比增长29.28%，是收入主要构成部分 [8] - 小分子D&M业务收入142.4亿元，同比增长14.1% [8] - TIDES业务（寡核苷酸和多肽药物）收入78.4亿元，同比激增121.1%；在手订单增长17.1%，客户数提升12%，服务分子数提升34% [8] - 测试业务（WuXi Testing）收入41.69亿元，同比微降0.04% [8] - 实验室分析与测试业务收入29.6亿元，同比增长2.7%，药物安全性评价业务恢复正增长 [8] - 临床CRO及SMO业务收入12.1亿元，受市场价格因素影响同比下降6.4% [8] - 生物学业务（WuXi Biology）收入19.5亿元，同比增长6.64%，新分子种类收入占比超30% [8][9] 订单与区域表现 - 截至2025年9月末，公司持续经营业务在手订单人民币598.8亿元，同比增长41.2% [10] - 2025年前三季度持续经营业务收入人民币324.5亿元 [10] - 来自美国客户收入人民币221.5亿元，同比增长31.9% [10] - 来自欧洲客户收入人民币38.4亿元，同比增长13.5% [10] - 来自中国客户收入人民币50.4亿元，同比增长0.5% [10] - 来自其他地区客户收入人民币14.2亿元，同比增长9.2% [10][11] 财务预测更新 - 报告上调公司2025-2027年营收预测至444.93亿元、512.59亿元、584.79亿元（原预测为434.72亿元、501.78亿元、573.21亿元） [12][44] - 上调公司归母净利润预测分别为151.44亿元、143.44亿元、164.82亿元（原预测为148.53亿元、140.30亿元、161.41亿元），对应EPS分别为5.08元、4.81元、5.52元 [12][44]