报告行业投资评级 - 偏强震荡 [3][10] 报告的核心观点 - 四季度国内电解铝延续紧平衡状态，国内外显性库存处于历史低位，铝价核心驱动仍偏强，近期中美关税对抗有所缓和且月底存在美联储降息预期，月底市场偏强对待，20000以下可考虑持中期多单 [4][10] - 本周铝下游加工龙头企业开工率较上周降0.1个百分点至62.4%，整体呈现“旺季趋稳、内部分化”特征，短期铝下游加工行业开工率将延续平稳态势 [23] - LME铝品种资金净多头寸继续回升，处于2022年4月来高位附近；上期所电解铝品种主力净多持稳于近期高位，主力资金略微偏多 [36][39] 各目录总结 总体观点 - 铝土矿市场：几内亚雨季影响减弱，矿石发运量回升，当地矿山复产预期增强，四季度进口矿预计宽裕；国内矿山治理政策对国内矿石形成长期约束，四季度供应难有明显改善 [8] - 氧化铝市场：产能利用率约86.27%，当前成本低于上半年，厂子处于盈利状态，产能带动产量持续攀升，过剩持续扩大 [8] - 产量：9月国内电解铝产量为361.48万吨，同比增长1.14%，环比减少3.18%；截至9月底，产能利用率约96%；四季度新增产能不足50万吨，2025年全年产量预计为4396 - 4450万吨，同比增速降至1.5% - 2.3%，四季度产量或维持高位但难显著增长 [8] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约2340元/吨；8、9月国内未锻造铝材出口数量连续小幅回落，10月上旬中美贸易对抗升温或对11、12月构成压力 [8] - 需求：铝型材开工率升0.2个百分点至53.7%，短期内维持稳定；铝板带龙头企业开工率降1个百分点至67.0%，11月后需求或下滑；铝箔龙头企业开工率降0.4个百分点至71.9%，预计小幅下行；铝线缆开工率升0.4%至64.4%，预计维持窄幅波动；原生铝合金开工率升0.6个百分点至59.0%，短期内稳中有升；再生铝龙头企业开工率持稳58.6%，10月预计小幅回落 [9] - 库存：电解铝锭社会库存61.7万吨，较上周降约1%，较上年同期低约2%；铝棒14.01万吨，较上周降约2%，较去年同期高约33%；LME铝库存较上周降约4%，较去年同期低约37%，年内或延续低位整理 [9] - 氧化铝利润：目前完全成本平均值约2860元/吨，利润约10元/吨 [10] - 电解铝利润：目前生产平均成本约17000元/吨，理论盈利约4000元/吨，利润处于较高水平 [10] - 市场预期：中美磋商影响全球风险资产情绪，下周美联储公布议息结果，市场预期降息25个基点，是否结束量化紧缩成悬念，将提振金属偏强运行 [10] 重要产业环节价格变化 - 本周铝土矿价格轻微调整，几内亚雨季影响减弱，矿石发运量回升，当地矿山复产预期增强，价格继续松动；国内煤炭价格回升，因安全生产巡查和北方提前供暖；氧化铝延续震荡回落态势，产能过剩压制盘面，当前价格跌穿部分高成本氧化铝成本线，后续成本支撑或增强 [11] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿进口港口库存2771.77万吨，较上周降3.39%；钢联中国氧化铝库存469万吨，较上周升1.10%；7城电解铝社会库存61.7万吨，较上周降1.44%；铝棒库存14.01万吨，较上周降2.10%；LME铝库存47.31万吨，较上周降3.68% [14] 供需情况 - 国内氧化铝行业完全成本平均值约2860元/吨，利润约10元/吨；电解铝生产成本约17000元/吨，理论盈利约4000元/吨；电解铝理论进口亏损约2600元/吨 [18] 期现结构 - 当前沪铝期货价格结构中性 [26] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2180元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴偏低水平，对电解铝影响中性偏强 [33][34] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸继续回升，处于2022年4月来高位附近；上期所电解铝品种主力净多持稳于近期高位，主力资金略微偏多 [36][39]