报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国CPI数据弱于预测值强化市场对年内两次降息的预期，美元走弱，中美开始第五轮贸易谈判，十五五规划给市场带来乐观预期，铜价得到较强支撑 [7] - 基本面上，铜矿现货TC费用跌至历史低位，印尼Grasberg铜矿停产，智利Codelco罢工持续，TECK旗下矿山产量指引下修等供应端扰动延续，加剧原料紧张预期，部分冶炼厂仍在检修阶段，同时部分冶炼厂仍有出口动作，国内供应有所下滑 [7] - 下游消费受限于价格上涨，市场新增订单量有限，需求端整体旺季特征并不明显 [7] - 整体看，铜精矿紧张以及未来进一步收紧预期持续，算力建设带来的电力等需求使得铜长期需求前景依然乐观。短期宏观情绪偏暖，美国通胀增速放缓降息预期增加，考虑到铜价走高对下游需求抑制明显，铜价或维持偏强震荡走势 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 供给端：铜矿紧缺持续，铜精矿现货粗炼费维持历史低位，国内铜精矿港口库存下降，国内电解铜产出有所下降，预计精铜产量继续下滑 [5] - 需求端：逐步过渡淡季，铜价高位抑制需求，国内主要精铜杆企业周度开工率环比微降，同比下降，市场整体消费表现平淡，铜板带、铜棒行业开工氛围平缓，锂电铜箔等终端需求旺盛助推铜箔企业开工率上涨至年内新高 [5] - 库存：国内铜库存累库放缓，纽铜累库伦铜去库 [6] - 策略建议：短期宏观情绪偏暖，美国通胀增速放缓降息预期增加，考虑到铜价走高对下游需求抑制明显，铜价或维持偏强震荡走势 [7] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2% [15] - 中国9月社会消费品零售总额同比增长3% [15] - 中共中央权威解读党的二十届四中全会，提出前瞻布局未来产业 [15] - 中美将于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商 [15] - 美国9月核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，巩固市场对美联储年内继续降息的预期 [15] - 美国10月Markit PMI创今年第二高 [15] 产业资讯概览 - 中国9月废铜进口量同比增长14.84% [17] - 必和必拓第三季度铜产量同比增加4%，产量指导预期不变 [17] - 五矿资源第三季度铜总产量12.7万吨，同比增长11% [17] - 淡水河谷三季度铜产量总计9.08万吨，同比增长6% [17] - 南方铜业公司旗下Tía María铜矿项目获得批准，预计2026年底或2027年初开始生产 [17] - 自由港三季度铜产量为9.12亿磅，同比下降，预测第四季度铜销量低于去年同期水平 [17] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 铜价高企下游采购情绪走弱，沪铜现货成交落至平水，沪铜现货升水小幅回落，临近周末下跌 [24] - LME铜0 - 3维持小幅贴水，纽伦铜价差维持震荡，周内精废价差先缩窄后走扩 [24] 内外盘持仓 - 截至10月24日，沪铜期货持仓量周环比27.88%，日均成交量周环比 - 21.52%，持仓量大幅上升，成交量大幅下降 [26] - 截止10月17日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓周环比 - 20.10%，净多头持仓大幅下降 [26] 基本面数据 供给端 - 铜矿紧缺持续，铜精矿现货粗炼费维持历史低位，国内铜精矿港口库存下降 [35] - 国内电解铜产出有所下降，预计精铜产量继续下滑 [35] 下游开工 - 截至10月23日，国内主要精铜杆企业周度开工率环比微降，同比下降，市场整体消费表现平淡 [40] - 9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%，铜板带终端订单回升但受高铜价抑制，铜棒行业开工氛围平缓，铜箔企业开工率涨至年内新高 [40] 进出口 - 截至10月24日，电解铜沪伦比值维持稳定，铜现货进口盈亏负值小幅走阔 [42] - 9月，我国精炼铜进口数量同比增加2.91%，废铜进口数量同比增加14.84%，未锻造的铜及铜材进口数量同比增加1% [42] 库存 - 截至10月24日，上海期货交易所铜库存周环比 - 4.94%，国内铜社会库存周环比2.31%，累库放缓 [45] - 截至10月24日，LME铜库存周环比 - 0.64%，维持去库，COMEX铜库存周环比0.69%，继续增加 [45]