投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 证券板块当前PB估值为1.48倍，位于2020年以来的40分位点附近，处于历史低位 [1] - 两融余额达到2.45万亿元，创历史新高，占A股流通市值2.55%，占A股成交额11% [2] - 伴随资本市场扩容与交投活跃度提升，券商板块正迎来重要的战略配置机遇 [2] - 在中长期资本市场向好趋势明确的背景下，券商业务的深度与广度预计将进一步拓展，业务结构和估值均具备中长期增长空间 [2] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段 [3] - 保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况需根据债券市场、权益市场及房地产市场表现判断 [8] 市场表现 - 本期（2025.10.20-2025.10.24）非银（申万）指数上涨2.02%，券商Ⅱ指数上涨2.05%，保险Ⅱ指数上涨1.85% [1] - 同期上证综指上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，创业板指上涨8.05% [1] - 个股涨幅前五为：瑞达期货（+14.31%）、九鼎投资（+11.27%）、哈投股份（+10.96%）、中国人寿（+8.75%）、国盛金控（+7.01%） [1] - 个股跌幅前五为：海德股份（-4.49%）、广发证券（-1.32%）、中油资本（-1.14%）、海南华铁（-0.85%）、东方证券（-0.79%） [1] 证券行业要点 - 截至10月24日，融资余额达2.43万亿元，占流通市值2.53%，融资买入额占A股成交额比重为10.95% [2] - 浙商证券将融资类业务规模由400亿元提高至500亿元，华林证券也上调了信用业务规模上限 [2] - 当前A股市值已突破100万亿元，为券商各业务线打开了广阔的长期成长空间 [2] - 市场交易活跃度显著改善，前三季度全市场日均成交额同比大幅增长 [2] - 建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券 [6] 保险行业要点 - 2025年前三季度，共有15家保险资管机构登记资产支持计划66只，登记规模合计2745.78亿元，同比增长25.1% [7] - 在利率中枢下行环境中，资产支持计划因现金流稳定、期限较长、风险水平显著低于权益类资产，逐渐成为险资配置的重要方向 [7] - 已登记产品的基础资产类型呈现多元化，涉及普惠金融、基础设施收费收益权、金融租赁和供应链资产等 [7] - 长期来看，险资对ABS产品的配置比例有望从当前的“重要方向”逐步提升至“核心资产”之一 [7] - 建议关注综合实力较强、资产配置和长期投资实力较强的险企，如中国平安、中国人寿 [8] 行业数据与动态 - 2025年8月，全行业共实现原保险保费收入47,998.82亿元，同比增长9.63% [26] - 其中，财产险业务原保险保费收入10,000.13亿元，同比增长3.65%；人身险原保费收入37,998.68亿元，同比增长11.32% [26] - 中国人民银行党委会议提出构建科学稳健的货币政策体系，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行 [32] - 中国证监会党委会议强调着力增强资本市场韧性和抗风险能力，提高制度包容性、适应性，提升监管执法有效性和震慑力 [33] - 多家券商发布融资相关公告，如中国银河发行40亿元短期融资券，中信证券境外子公司发行票据，招商证券获准发行不超过300亿元次级公司债券等 [34][35][36]