报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆市场供给偏空，九月南美三国出口量增加，预计供应维持宽松状态；需求偏空，除白卡纸外其他木浆用纸产量和价格未明显上涨，成品纸库存高，纸厂刚需补库；库存偏空，中国纸浆主流港口样本库存量窄幅去库；投资建议为12 - 1反套，纸浆期货达绝对低位但暂无上涨驱动且老仓单压力大，建议观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨；智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，上涨20美元/吨；阔叶浆外盘连续两期报价上涨，但针叶浆外盘报价下降；九月南美三国出口量增加，供应预计维持宽松 [4] - 需求方面，除白卡纸外其他木浆用纸产量和价格未明显上涨，成品纸库存较高，纸厂维持刚需补库，未对浆价有提振作用 [4] - 库存方面，截至2025年10月16日，中国纸浆主流港口样本库存量207.4万吨，较上期去库0.3万吨，环比下降0.1%，呈现窄幅去库走势 [4] - 投资观点为12 - 1反套，纸浆期货到达绝对低位，但暂无上涨驱动且老仓单压力较大，建议观望；交易策略为单边无，套利为12 - 1反套，需关注纸浆仓单去化情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 纸浆本周低位震荡，基本面维持稳定，盘面价格低位震荡，部分现货价格基差略有上涨；老仓单问题未解决，预计下游盘面维持老仓单交易，近月合约盘面受压制 [8] - 现货市场阔叶浆价格稳定，针叶浆价格阴跌，针叶浆银星价格为5520元/吨，周环比下降50元/吨，月环比下降150元/吨；针叶浆布针价格为4830元/吨，周环比上涨10元/吨，月环比下降250元/吨；阔叶浆金鱼价格为4250元/吨，周环比持平，月环比上涨70元/吨 [17] - 九月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco通知8月报价，针叶浆银星价格720美元/吨，阔叶浆明星价格520美元/吨，供应量减少50%，本色浆金星590美元/吨；9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，上涨20美元/吨，本色浆金星报价持平590美元/吨；Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨 [20] - 纸浆期货总持仓量下降，截至2025年10月24日，纸浆期货合约总持仓量为352922手，较上周下降10.45%；纸浆期货主力合约持仓量为158408手，较上周下降11.98% [23] 纸浆供需基本面数据 - 九月纸浆木片进口量上涨，纸浆总进口量为295.20万吨，较上期上涨11.27%；针叶浆进口量为69.10万吨，较上期上涨12.54%；阔叶浆进口量为135.60万吨，较上期上涨7.79%；阔叶木片进口量为147.10万吨，较上期上涨16.84% [5] - 库存方面，纸浆港口略有下降，仓单数量稳定，截至2025年10月16日，中国纸浆主流港口样本库存量207.4万吨，较上期去库0.3万吨，环比下降0.1%；交割库库存22.60万吨，较上期下降0.45% [4][5] - 海外库存方面，海外针叶浆厂库存上涨，阔叶浆厂库存稳定，据PPPC，世界20国商品浆供应商库存7月底为47天，漂白软木浆库存天数为50天，漂白硬木浆库存天数较上期为45天 [39] - 下游需求方面，白卡纸价格上涨，其余纸种稳定，截至2025年10月24日，双胶纸价格为4731元/吨，月环比下降1.2%；铜版纸价格为4770元/吨，月环比下降2.6%；生活用纸价格为5583元/吨，月环比持平；白卡纸价格为4081元/吨，月环比上涨2.8% [43] - 2025年9月纸品产量环比上涨，双胶纸产量为72.9万吨，环比上涨0.7%，同比下降7.4%；铜版纸产量为38.5万吨，环比上涨2.7%，同比上涨10.5%；生活用纸产量为84万吨，环比上涨14.8%，同比上涨18.3%；白卡纸产量为98.4万吨，月环比上涨2.8%，同比上涨8.9% [50] - 下游需求方面，白卡纸库存下降，其他纸种稳定，截至2025年9月，双胶纸库存量为183万吨，月环比上涨3.8%，同比上涨3.7%；铜版纸库存量121.4万吨，月环比上涨2.7%，同比下降3.4%；生活用纸库存量为35.9万吨，月环比上涨1%，同比上涨14.5%；白卡纸库存量为214.9万吨，月环比下降6.1%，同比下降10% [57] - 双胶纸方面，库存上涨，可用天数下降，截至2025年10月24日，双胶纸总库存186.4万吨，周环比上涨0.7%，其中厂库库存133.1万吨，社会库存53.3万吨；双胶纸厂内库存可用天数为29.38天，周环比下降1.01天 [65] - 双胶纸产量为20.71万吨，周环比下降0.63万吨；产能利用率为53.94%，周环比上涨0.96% [68] - 双胶纸生产成本基本稳定，毛利润基本稳定，截至2025年10月24日，双胶纸生产成本为4887元/吨，周环比略有下降；生产毛利润为 - 244元/吨，周环比上涨3元/吨 [72] - 欧洲纸浆需求修复，2025年9月欧洲针叶浆库存可用天数为26.5，环比下降3.7；阔叶浆库存可用天数26.7，环比下降4.2天；美国需求稳定，截至2025年8月，美国纸制品产能利用率为82.52%，环比下降0.29%，2025年7月纸制品库存销售比为1.02，环比下降0.04 [75] 纸浆期货估值 - 纸浆基差走弱，截至2025年10月24日，山东俄针基差为 - 390元/吨，较上周下降142元/吨；山东银星基差为280元/吨，较上周下降162元/吨 [84] - 11 - 1月差走缩，截至2025年10月24日，纸浆11 - 1月差为 - 388元/吨，较上周下降104元/吨 [84] - 纸浆进口利润稳定，截至2025年10月24日，针叶浆的进口利润为160元/吨，较上周下降2元/吨；阔叶浆进口利润为32元/吨，较上周上涨1元/吨 [88]