报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面方面上周贵金属高位回落、震荡偏强，中美贸易关系缓和使避险情绪回落，但俄乌冲突反复扰动带来避险需求，美国政府关门使CFTC多空持仓数据停发，投资者可能累计投机性多头头寸致贵金属大幅回调，COMEX白银库存下降使伦敦白银挤兑行情缓解，本周关注美联储10月议息会议及APEC峰会上美元首会晤情况，短期内贵金属面临回调压力、震荡偏强 [3] - 资金面方面上周COMEX黄金与白银库存持续回落，伦敦白银库存紧张状况缓解，黄金和白银ETF资金流入均增加，ETF资金持续流入贵金属板块 [3] - 策略方面短期关注中美经贸磋商及APEC峰会谈判情况，市场已基本消化美联储10月降息25个基点预期；中长期美国政府停摆持续，国债规模超38万亿美元，财政负担快速增长，在去美元化和全球政局动荡背景下，央行延续购金趋势，贵金属仍具备配置价值，沪金沪银价格长期看多，短期内震荡调整、建议逢低分批布局，中期建议持多为主或逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅方面黄金和白银的伦敦市场现货价、COMEX期货价、沪金和沪银主力合约价、黄金和白银A(T+D)现货价均下跌，COMEX黄金和白银库存下降，COMEX黄金和白银总持仓及投机净多头持仓增加 [5] - 内外盘金银比上周内盘金银比回升，因避险情绪回落、多头集中获利了结，贵金属高位回落、震荡偏强，白银跌幅大于黄金拉动金银比回升 [7] - 贵金属内外盘价差黄金白银内外盘价差较上周下降，内盘贵金属价格跌幅更显著，受中美关税贸易进展和国内十五五规划影响，市场风险偏好回升，对贵金属避险需求减弱 [12] 宏观面：中美贸易进展提振风险偏好，贵金属震荡偏强 - 美元指数上周略有走强，对贵金属形成压制，一方面中美贸易关系缓和提振市场对贸易协议的乐观预期，对美元形成提振；另一方面高市早苗当选日本首相或推动宽松财政金融政策，日元贬值、推升美元指数 [13] - 美债实际收益率上周5年期和10年期美国国债实际收益率下降，美国债务规模超38万亿美元，政府持续停摆，避险情绪推动投资者购入美国国债，美债实际利率走低 [16] - 美国关键经济数据方面CPI美国9月CPI和核心CPI同比略低于预期，能源同比涨幅扩大，食品饮料涨幅不变，住房、医疗护理涨幅收窄，核心商品与核心服务涨幅均收窄，预计为美联储10月打开降息空间 [20] - 美国关键经济数据方面PPI美国8月PPI同比低于预期，环比为四个月以来首次转负，生产端通胀压力缓解 [21] - 美国关键经济数据方面核心PCE物价指数美国8月核心PCE同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均符合预期；PCE物价指数同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，均符合预期；预计美联储10月降息25个基点，市场已基本消化下半年再降息两次的预期 [27] - 美国关键经济数据方面PMI美国9月ISM制造业和服务业PMI指数均低于预期，制造业动能减弱，服务业增长放缓；8月零售额环比增长高于预期，零售增长受线上销售、服装和体育用品带动 [30] - 美国关键经济数据方面ADP就业人数美国9月ADP就业人数减少，商品生产和服务部门就业人数均减少，招聘活动放缓、劳动力市场降温 [33] - 美国关键经济数据方面非农就业人数美国8月非农就业人数增加远低于预期，失业率上升，就业增长大幅放缓、职位空缺减少、工资增长放缓，劳动力市场走势疲软，9月非农报告因政府关门未发布，美联储10月利率决议将依赖私营部门就业数据 [33] - 美国关键经济数据方面首申失业救济人数因美国政府停摆，劳工部未发布每周失业报告，截至10月18日当周，首次申领失业救济人数升至约22.7万人，政府联邦人员停工并面临裁员风险，可能推升失业率、加剧就业下行压力 [33] - 美国政府关门持续，经济和社会负面影响加深美国政府关门进入第四周，可能持续至11月并超35天停摆纪录，超50万联邦雇员未领全额薪水，部分面临裁员风险，加剧就业下行压力，国债规模超38万亿美元，财政负担快速增长，对经济和社会带来负面影响，在去美元化和全球政局动荡背景下，央行延续购金趋势，贵金属仍具备配置价值 [36] - 地缘政治反复扰动，贵金属震荡偏强中美贸易关系缓和对贵金属形成上行阻力，俄乌冲突反复扰动，美欧同时对俄罗斯实施制裁，带来市场避险情绪 [36] 持仓分析：ETF资金持续流入贵金属板块 - 对冲基金持仓因美国政府停摆，CFTC数据未更新，沿用上期数据，截至2025年9月23日，CMX黄金和白银投机净多头持仓增加，对冲基金多头增持力度加大 [39] - ETF持仓截至2025年10月23日，SPDR黄金ETF持有量和SLV白银ETF持有量增加，上周黄金和白银ETF资金流入大幅增加后有所回落，总体维持高位 [40] 其他要素 - 黄金与白银库存截至2025年10月24日，COMEX黄金和白银库存较上周回落，白银库存从纽约回流至伦敦，伦敦白银挤兑行情缓解 [45] - 黄金与白银需求2025年10月全球黄金储备量减少，中国黄金储备量增加，全球央行持有的黄金市值反超美债；2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%，黄金ETF投资需求是推动增长的关键因素，8月全球实物黄金ETF流入资金增加；预计2025年全球白银市场连续第五年短缺，工业需求强劲，光伏行业扩张是核心支撑，本周伦敦白银现货紧缺现状逐步缓解 [49] - 本周重点关注本周关注美联储10月议息会议，市场预期有96.7%的可能降息25个基点；关注APEC峰会，中美双方元首或将会晤，关注中美贸易谈判进展；还列出了本周多个重要经济数据发布和会议召开的信息 [50][52]