报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 天气转冷带动美国和中国天然气价格上涨，欧洲进入库存提取季节气价微增，海内外价格倒挂结束 [1][4][9] - 行业供给宽松，燃气公司成本压力下行，价格机制持续理顺，需求有望放量 [4][48] - 居民用气顺价持续推进，城燃公司盈利提升和估值修复空间仍存 [4][33] 价格跟踪 - 截至2025年10月24日，美国亨利港（HH）、欧洲TTF、东亚JKM、中国LNG出厂、中国LNG到岸价格周环比分别变动+25.4%、+1.2%、+0.5%、+6.5%、+0.4%，至0.8、2.8、2.9、2.9、2.9元/方 [4][9][11] - 海内外气价倒挂现象结束 [4][9] 供需分析 - 美国市场：天气转冷致气价周环比大幅上涨25.4% [4][14]；截至2025年10月17日，储气量周环比增加870亿立方英尺至38080亿立方英尺，同比增加0.6% [4][14] - 欧洲市场：进入库存提取阶段，气价周环比上涨1.2% [4][15]；2025年1-7月天然气消费量2654亿方，同比增长5% [4][15]；周度供给量62185吉瓦时（GWh），周环比增5.1%，其中库存消耗贡献895GWh（周环比+176.6%），LNG接收站贡献28002GWh（周环比+3.5%），挪威北海管道气贡献17381GWh（周环比-2.3%） [4][15]；燃气发电量周环比下降36%至日均891.7GWh [4][15]；截至2025年10月22日，天然气库存945太瓦时（TWh）（约合913亿方），库容率82.82%，同比分别下降148.6TWh和12.5个百分点 [4][15][23] - 中国市场：降温提振补库需求，国内气价周环比上涨6.5% [4][21]；2025年1-9月天然气表观消费量3188亿方，同比微增0.7%，产量1949亿方，同比增长6.5%，进口量1307亿方，同比下降6.2% [4][21][24][25][27][30]；2025年9月，液态、气态及整体天然气进口均价分别为3560元/吨（环比-6.9%，同比-13.6%）、2490元/吨（环比+0.3%，同比-8.4%）、3047元/吨（环比-4.9%，同比-13.4%） [4][24]；截至2025年10月24日，进口接收站库存372.2万吨（周环比+1.2%，同比-3.65%），LNG厂内库存50.68万吨（周环比-5.32%，同比-13.88%） [4][24] 顺价进展 - 2022年至2025年9月，全国65%（188个）地级及以上城市完成居民用气顺价，平均提价幅度0.21元/方 [4][33][40] - 2024年龙头城燃公司价差为0.53-0.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方，相较于配气费合理值0.6元/方以上，价差仍有约10%的修复空间 [4][33] 重要事件 - 美国液化天然气（LNG）进口关税税率由140%降至25%，测算显示含税后美气到终端成本约2.80元/方，在沿海地区仍具价格优势 [39][42][43][44]；2024年中国自美进口LNG约416万吨，占LNG总进口量约5.4%，对整体供给影响有限 [42] - 欧洲议会和欧盟成员国同意放宽天然气储存目标，允许90%的满库目标有10个百分点的偏离，并延长达标期限 [45] - 中国国家发展改革委、国家能源局印发指导意见，完善省内天然气管道运输价格机制，统一规范"准许成本加合理收益"的定价模式，准许收益率上限设定为10年期国债收益率加4个百分点，最低负荷率不低于50%，旨在降管输费、促进行业高效发展并助力形成"全国一张网" [46][47] 投资建议 - 城燃板块：重点推荐新奥能源（2025年股息率4.8%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.8%）、中国燃气（2025年股息率6.2%）、蓝天燃气（TTM股息率9.0%）、佛燃能源（2025年股息率3.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4][49] - 海外气源板块：重点推荐九丰能源（2025年股息率3.6%）、新奥股份（2025年股息率6.2%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [4][49] - 气源生产板块：美气进口不确定性提升能源自主可控重要性，建议关注新天然气、蓝焰控股 [4][49]