投资评级 - 报告对华新水泥的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1][4][9] 核心观点 - 报告核心观点认为公司业绩增长良好，主要得益于国内水泥价格同比上涨、吨成本下降以及海外业绩持续增长 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.6亿元、35.9亿元、37.3亿元，较此前预测上调 [9] - 维持“推荐”评级基于两点：一是国内反内卷政策及水泥超产治理有望推动水泥价格止跌回升；二是海外市场空间广阔，公司凭借先发优势等将成为重要业绩增长点 [9] 公司业绩与财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收250.3亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润20.0亿元，同比增长76.0% [5] - 单三季度实现营收89.9亿元，同比增长5.9%，归母净利润为9.0亿元，同比增长120.7% [5] - 2025年前三季度利润分配预案为每股派发现金红利0.34元，合计分配7.1亿元 [5] - 前三季度毛利率为29.5%，较去年同期的24.0%提升明显 [8] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为32.3亿元，货币资金为67.2亿元 [8] - 预测2025年营业收入为364.41亿元，同比增长6.5%，归母净利润为31.6亿元，同比增长30.8% [7] - 预测2025年毛利率为28.5%，净利率为8.7%，ROE为9.7% [7][11] 海外业务与资本运作 - 海外业务增长快速，尼日利亚并购项目顺利落地 [4][8][9] - 公司完成两期公司债发行，第一期规模10亿元（票面利率2.08%），第二期规模15亿元（票面利率1.99%） [8] - 资产负债率为53.2%，略高于上年同期的51.5% [1][8] 公司治理与激励 - 公司拟推行2025年A股限制性股票激励计划，拟授予不超过257.80万股，占股本总额0.124%，授予价格为每股9.24元 [8] - 激励对象不超过11人，包括公司执行董事和高级管理人员 [8] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.52元、1.73元、1.80元 [7] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为13.6倍、12.0倍、11.5倍 [7][9] - 预测2025-2027年市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍 [7][11]