宏观政策与“十五五”规划展望 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，对外部形势判断更严峻，但强调国内经济韧性强、信心足[2] - 科技创新目标由“追赶”转向“领先”，强调“抢占科技发展制高点”[2][3] - 现代产业体系构建注重“先进制造业”与“优质服务业”的双轮驱动[2][3] - 政策重心向需求侧与民生倾斜，需求侧重要性大于供给侧，民生保障位次提升且表述更趋精准[2][3] - 体制改革强调加快完善要素市场化配置体制机制，并坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点[3] - 对外开放位次明显提升，持续强调制度型开放[3] - 会议讨论当前经济形势，重视三季度以来经济压力，预示四季度将落实增量政策以实现全年目标[2][3][4] 海外策略与上市制度比较 - 财务标准上，美股最灵活，允许市值不低于2亿美元的企业上市，即使短期无收入也可上市；港股次之，允许未盈利及特定行业无收入企业上市；A股最严，主板要求盈利，创业板/科创板未盈利企业准入条件更高[6] - 公司架构上，美股对WVR、VIE架构最包容；港股接纳WVR，对VIE有限接受；A股强调股权清晰，不允许VIE架构，对WIX架构有限接受且设置更严格市值与营收限制[7] - 上市效率及途径上，美股平均申请时长404日，港股307日，A股745日；美股、港股上市途径多元（如SPAC、介绍上市等），A股几乎完全依赖IPO路径[8][23] 造纸行业与全球木材供需 - 短期海外进口木片供给有保障，长期制浆用木材供给增量有限，林地资源稀缺，具备上游林地资源及绿色能源的头部浆纸一体化纸厂有望受益[5][9] - 2023-2035年预计针叶浆、阔叶浆产能合计增长3600万吨，带动木材需求扩张1.36亿吨，其中超90%增量需求来自中国和南美[9] - 巴西桉木人工林种植面积2004-2023年从320万公顷增长至755万公顷，但2015年后增速明显放缓，2024年巴西阔叶木材价格较2000年增长接近200%[10] - 中国广西桉木种植面积2022年超300万公顷，但2009年后亩产下降，未来需通过良种壮苗、科学营林等方式提升可持续性[12] - 2015-2022年中国阔叶木片进口量从971万吨增长至1758万吨，2022年进口均价高点达212美元/吨，其后量价回落；越南是中国木片主要进口来源国，2025年1-7月占比达71%[12] 行业动态与高频数据 - 消费呈现“商品强、服务弱”趋势，汽车零售批发高位运行，纺织服装成交季节性回升，但城市出行、电影票房同比下滑[19] - 投资方面专项债发行进度超90%，基建新签合同跌幅收窄，水泥出货率回升推动开工提速，地产成交仍弱但土地市场小幅改善[19] - 生产方面偏上游的高炉、PTA开工率回升，中下游如线材、聚酯受需求偏弱影响表现平淡[19] - 美国9月CPI同比3.0%，核心CPI同比3.0%，环比均较8月回落0.1个百分点，弱通胀强化美联储降息预期[19][20] 重点行业投资观点 - 煤炭板块周期底部确认，供需多因素共振推动煤价超预期上涨，北方黄骅港Q5500平仓价达778元/吨，较前一周上涨28元/吨（4.7%）[43][44][45] - 有色金属锂需求延续旺季，去库推动价格上涨，电池级碳酸锂价格周度均价上升2.79%至7.45-7.633万元/吨[47][48] - 机械行业受益于“十五五”聚焦先进制造与科技自立，人形机器人、工程机械、出口链为推荐方向[50][51][52] - 食品饮料大众品韧性强，白酒寻底，啤酒延续升级，东鹏饮料Q3业绩略超预期[54][55][56] - 航空节后量价好于预期，国内票价保持同比上升，油运旺季盈利新高，中东-中国航线VLCC-TCE小幅回落至略低于8万美元[61][62][63] - 快递行业反内卷深化，9月行业单票收入普涨，申通/圆通/韵达单票收入分别环比上涨0.06/0.06/0.10元[64]