投资评级 - 报告对华新水泥的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为华新水泥海外增长动能加速释放，海外布局进入收获期，是公司业绩增长的主要驱动力 [7] - 公司2025年第三季度盈利实现同比大幅增长，单三季度归母净利润同比+120.7%，主要得益于海外水泥量价上升及尼日利亚公司并表 [7] - 基于海外盈利表现超预期，报告上调了公司2025-2027年的归母净利润预测 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入250.33亿元，同比+1.3%，归母净利润20.04亿元，同比+76.0% [7] - 2025年单三季度实现营业收入89.86亿元，同比+6.0%，归母净利润9.00亿元，同比+120.7% [7] - 2025年第三季度销售毛利率为30.5%，同比提升5.8个百分点，环比基本保持平稳 [7] - 2025年第三季度期间费用率为12.7%，同比下降1.7个百分点，其中财务费用率同比下降2.2个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率和归母净利率分别为12.3%和10.0%，同比分别上升5.7和5.2个百分点 [7] 海外业务发展 - 公司海外水泥粉磨产能截至2025年中报达到2470万吨/年，加之尼日利亚1060万吨/年产能于第三季度交割，三季度末水泥产能将超过3530万吨/年，较2024年末增长57% [7] - 海外水泥销量占比提升及中亚等区域价格上涨推动公司毛利率改善 [7] - 公司坚定推进“海外多业务发展、建设全球领先的跨国建材企业”战略 [7] 财务状况与现金流 - 截至三季度末公司资产负债率为53.2%，环比2025年中报提升2.6个百分点，主要因并购导致长期借款余额增长 [7] - 2025年前三季度公司经营活动净现金流为32.27亿元，同比-4.6% [7] - 2025年前三季度公司资本开支为18.25亿元，同比-7.7%，资本开支力度继续收缩 [7] - 2025年第三季度公司取得子公司及其他营业单位支付的现金为44.63亿元 [7] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为30.6亿元、37.0亿元、41.1亿元（前值为28.8亿元、32.2亿元、35.6亿元） [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为371.11亿元、402.42亿元、414.98亿元，同比增速分别为8.46%、8.44%、3.12% [1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.47元、1.78元、1.98元 [1] - 对应市盈率（P/E）分别为14.04倍、11.60倍、10.45倍 [1]