投资评级 - 报告对九兴控股的6个月投资评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心财务表现 - 25Q3公司营收同比增长3.7%至4.0亿美元，制造营收同比增长3.6%至3.9亿美元 [1] - 25Q3出货量同比增长7.8%至1390万双，但平均售价同比下降3.8%至28.2美元 [1] - 25Q1-3累计营收同比增长1.7%至11.8亿美元，制造业务营收同比增长1.6%至11.5亿美元 [1] - 25Q1-3累计出货量同比增长5.1%至4140万双，平均售价同比下降3.1%至27.7美元 [1] - 公司承诺在2025年和2026年维持约70%的派息率，并计划每年通过回购股份及支付特别股息向股东返还最多6000万美元的额外现金 [1] 产能扩张与运营 - 公司计划从2025年开始将总产能再扩充2000万双，主要通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动孟加拉第二间工厂及加速在印尼为最大运动客户建设专用工厂来实现 [2] - 新生产设施预计将在2026年下半年投产，公司在印尼及菲律宾扩充生产设施方面进展稳健 [2] - 由于印尼及菲律宾制造设施效率将于2025年下半年逐步改善，公司盈利能力短期内仍将受限，并可能面临利润率压力 [2] 战略规划与展望 - 公司的三年规划（2023-2025）接近尾声，有望实现10%经营利润率及除税后利润达低十数百分比复合年增长率的目标，此前2023年及2024年已超额完成目标 [3] - 公司持续改善产品类别组合，多元化及扩大客户基础，并优化制造基地布局 [3] - 由于将于下半年开始向时尚及运动类别的两名新客户出货，非客户专属制造设施预计下半年仍以接近饱和的状况运营 [3] - 公司致力于将手袋及配饰制造业务打造成核心增长动力，并已完成收购越南一家小型手袋及配饰工厂，以提升该业务的优质水平和生产效益 [3] 盈利预测与估值 - 根据三季度表现及消费环境，报告调整盈利预测，预计25-27年营收分别为15.8亿美元、16.6亿美元、17.6亿美元 [4] - 预计25-27年净利分别为1.6亿美元、1.7亿美元、1.9亿美元 [4] - 对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [4]