投资评级与核心观点 - 投资评级为买入，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司业绩超预期，主要由投资收益驱动，海外业务和公募业务线实现高速增长，预计ROE将呈提升趋势 [1] 整体业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入558亿元，同比增长33%；归母净利润232亿元，同比增长38% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润94亿元，同比增长52%，环比增长32% [1] - 前三季度年化加权平均ROE为10.87%，同比提升2.5个百分点 [1] - 期末杠杆率（扣客户保证金）为4.74倍，同比增加0.10倍 [1] 各业务线收入表现 - 经纪业务净收入109亿元，同比增长53%；第三季度单季收入45亿元，同比增长99%，环比增长47% [2] - 投行业务净收入37亿元，同比增长31%；第三季度单季收入16亿元，同比增长47%，环比增长42% [2] - 资管业务净收入122亿元，同比增长16%；第三季度单季收入25.6亿元，同比增长27%，环比增长13% [3] - 利息净收入7.6亿元，同比下降17% [4] - 投资收益（含公允和汇兑）294亿元，同比增长35%，占总收入结构的54% [1][4] 细分业务亮点 - 市场交易活跃度大幅提升，2025年前三季度市场股基日均交易额（ADT）达1.96万亿元，同比增长112%；第三季度ADT为2.5万亿元，环比增长66%，同比增长212% [2] - 客户保证金规模达5061亿元，环比增长17%，同比增长34% [2] - 海外投行业务收入（合并口径-母公司口径）为11亿元，同比增长147%；第三季度单季收入6.6亿元，环比增长165%，同比增长252% [2] - 华夏基金前三季度净利润19.9亿元，同比增长18%；第三季度单季净利润8.7亿元，环比增长54%，同比增长39% [3] - 第三季度末华夏基金母公司总AUM（资产管理规模）达3万亿元，环比增长5%，较年初增长22% [3] 自营投资与信用业务 - 前三季度年化自营投资收益率达4.4%，较中报的4.1%有所扩张 [4] - 第三季度末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资规模分别为7929亿元/1006亿元/386亿元，同比变动分别为+4%/+50%/-42%，环比变动分别为+7%/+18%/-32% [4] - 期末融出资金规模1917亿元，同比增长69%，环比增长34%，两融市占率达8.06%，创下新高 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为306亿元/396亿元/457亿元，同比增长率分别为41%/29%/16% [1] - 预计2025-2027年加权ROE分别为11%/13%/13% [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14.5倍/11.2倍/9.7倍，PB（LF）为1.63倍 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为777.78亿元/946.20亿元/1090.79亿元，同比增长率分别为21.9%/21.7%/15.3% [5]