报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪改善，海外库存持续去化，伦锌back结构加深，带动沪锌震荡回升，但国内需求端依旧一般，社会累库虽暂止但仍处于较高位置，锌价上方压力依旧，预计短期锌价维持区间整理，运行区间参考21,500 - 22,500元/吨，后续持续关注宏观情绪变动及锭端出口窗口开启情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力收盘价、SMM1锌锭均价、伦锌收盘价（电子盘）均上涨，涨幅分别为2.48%、1.56%、2.62%，价格分别为22,355元/吨、22,120元/吨、3,019.5美元/吨 [12] 冬储备库+炼厂开工高位，TC回落 - 锌精矿港口库存增加，截至10月24日，连云港进口锌矿库存15万吨，环比增加1万吨；7个港口的库存总计39.14万吨，环比增加1.08万吨；四季度进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [23][25] - 锌精矿利润回升，截至10月23日，锌精矿企业生产利润4,224元/金属吨；9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；1 - 9月累计进口400.81万吨，累计同比增加40.49% [26][32] - TC下滑，国产锌精矿加工费和进口锌精矿加工费指数均下降，如2025年10月24日国产锌精矿加工费为3250元/金属吨，较10月17日的3400元/金属吨有所下降 [33][36] - 炼厂生产积极性较高，但利润持续回落，截至10月23日，精炼锌企业生产利润 - 694元/吨；9月国内精炼锌产量60.01万吨，环比小幅下滑 [38][44] - 进口窗口持续关闭，截至10月24日，精炼锌进口利润 - 5,426.56元/吨；2025年1 - 9月精炼锌累计进口量25.82万吨，累计同比减少6.16万吨 [45][47] 需求不及预期，镀锌开工略有回落 - 镀锌开工率下滑0.57个百分点至57.48%，黑色价格不温不火，终端拿货不及预期，镀锌企业为防止库存过高下调开工，部分铁塔订单略有回落，护栏及光伏支架等订单有所好转 [52][54] - 镀锌原料库存减少，成品库存增加，周内锌价持续走高，下游畏高慎采，原料库存降低；需求不佳，成品库存累积 [55][57] 需求不佳，压铸锌合金成品累积 - 压铸锌合金价格回升，Zamak3锌合金均价上涨1.51%至22,815元/吨，Zamak5锌合金均价上涨1.48%至23,365元/吨 [61][63] - 压铸锌合金开工率下滑1.5个百分点至53.13%，终端需求走弱，带动合金开工下滑，部分企业为消耗成品库存放假，板块开工或进一步下调 [64][66] - 压铸锌合金原料库存增加，成品库存增加，锌价走高，下游畏高慎采，但周内有长单到货，原料库存累增；终端需求不佳，出货节奏放缓，成品库存累积 [67][69] 产销平衡，氧化锌成品库存小幅波动 - 氧化锌价格回升，氧化锌≥99.7%平均价环比上涨1.43%至21,300元/吨 [75][77] - 氧化锌开工率下滑0.77个百分点至56.36%，部分企业受会议影响开工回落，预计本周恢复正常生产，前期放假企业复产或带动开工回升 [78][80] - 氧化锌原料库存减少，成品库存小幅增加，周内锌价走高，部分原料价格仍偏高，原料库存下滑；企业基本维持产销平衡，成品库存变动不大 [81][83] 锌锭社库持续高位 - 沪锌社库累库，截至10月23日，SMM锌锭三地库存15.30万吨，库存小幅波动，上海地区库存去化，天津地区库存累积，广东地区库存达近三年高位；SMM锌锭保税区库存0.45万吨，环比下滑 [90][92] - 上期所库存减少，LME库存减少，截至10月24日，SHFE库存10.92万吨，库存下滑；截至10月23日，LME库存3.76万吨，库存持续下降 [93][95] - 月度供需平衡表显示，2025年8月以来，除5月和4月供需为负外，其余月份均为正，8月供需平衡为5.10万吨 [101]