投资评级 - 报告对华新水泥的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩高质量兑现，归母净利润同比大幅增长120.73% [6] - 业绩增长主要得益于海外业务的稳步扩张及尼日利亚新项目的并表贡献 [6] - 公司现金流稳健，经营质量保持高位，并实施季度中期分红以持续回报股东 [6] - 基于海外业务的快速推进及业绩持续兑现，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [6] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为2,079.00百万股，流通股本为2,079.00百万股 [1] - 当前市价为20.66元，总市值约为42,952.05百万元 [1] - 2025年前三季度实现营业收入250.33亿元，同比增长1.27% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润20.04亿元，同比增长76.01% [6] - 单三季度实现营收89.86亿元，归母净利润9.00亿元，同比分别增长5.95%和120.73% [6] 海外扩张与项目进展 - 公司于2025年8月底完成对豪瑞尼日利亚资产的股权交割 [6] - 标的公司拉法基非洲为尼日利亚领先水泥企业，拥有合计约1,060万吨/年的水泥产能 [6] - 拉法基非洲2025年上半年实现净利润约1,328.8亿奈拉（折合人民币约6.2亿元） [6] - 尼日利亚项目正式并表，预计将对2025年下半年及未来年度的盈利形成明显支撑 [6] 财务状况与现金流 - 前三季度公司实现经营性现金流净额32.27亿元，收现比和净现比分别为88%和129% [6] - 公司资产负债率为53.22%，资产结构保持在健康区间 [6] - 2025年第三季度实施分红，每股派发现金红利0.34元，合计分配7.06亿元，占归母净利润的35.23% [6] - 自2019年以来公司保持较高分红比例，2019-2024年年度股利支付率在25.36%至40.18%之间 [6] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为29.90、39.01、44.87亿元 [4][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.44、1.88、2.16元 [4] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为2%、11%、4% [4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为14.4、11.0、9.6倍 [4][6] - 预测毛利率将从2024年的24.7%提升至2027年的34.8% [7] - 预测净资产收益率将从2024年的7%提升至2027年的10% [4][7]