投资评级 - 报告对中信证券的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为资本市场持续向好、成本管控效果明显，公司各项经营业绩在高基数上继续高增，25Q3单季归母净利润同比大幅增长52% [8] - 公司作为头部券商，多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，估值及业绩均将受益于市场β [11] - 基于资本市场向好，报告上调公司2025、2026年归母净利润预测至30641亿元、31563亿元，并新增2027年预测为31764亿元 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入55815亿元，同比增长32.70%，归母净利润23159亿元，同比增长37.86% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入22775亿元，同比增长55.70%，归母净利润9440亿元，同比增长51.54% [8] - 2025年前三季度年化平均ROE为10.16%，同比提升209个百分点 [8] - 2025年前三季度公司管理费率为43.62%，同比下降426个百分点 [8] 分业务表现 - 自营业务：2025前三季度自营收入31603亿元，同比增长44.38%，占总收入比重56.62% [8]；自营规模90135亿元，较上年末增长5.20% [8]；考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.67%，较上年末提升160% [8] - 经纪业务：2025年前三季度净收入同比增长52.90%，占总收入比重19.60% [8]；增长主要受市场交投情绪回暖驱动，同期沪深两市日均股基成交额19297亿元，同比增长109.54% [11] - 投行业务：2025年前三季度净收入同比增长30.88%，占总收入比重6.61% [8]；但公司IPO承销规模同比下滑12.11%，市场份额有所下滑，IPO业务仍承压 [11] - 资管业务：2025年前三季度净收入同比增长16.37%，占总收入比重15.59% [8]；控股子公司华夏基金2025前三季度净利润1989亿元，同比增长17.97%，截至2025年9月30日母公司管理资产规模超过3万亿元 [11] - 信用业务：2025年前三季度利息净收入同比下滑16.88%，占总收入比重1.37% [8]；但25Q3末公司融出资金1917亿元，占市场两融规模比重8.01%，较上年末明显增长，预计市场份额提升 [11] 资金运用与财务结构 - 截至25Q3末，公司总资产20263亿元，较上年末增长18.45%，归母净资产3150亿元，较上年末增长7.48% [4] - 25Q3末杠杆倍数为483倍，同比提升010倍，较上年末提升023倍 [8] - 截至25Q3末，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本为29.97%，非权益类证券及其衍生品/净资本为359.68%，均较上年末明显提升 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为78133亿元，同比增长22.5%，归母净利润为30641亿元，同比增长41.2% [6] - 预测公司2026年营业收入为78130亿元，归母净利润为31563亿元，同比增长3.0% [6] - 预测公司2027年营业收入为77323亿元，归母净利润为31764亿元，同比增长0.6% [6] - 公司目前股价对应2025年预测PE约144倍，预测PB约16倍 [6][11]