投资评级 - 报告对通润装备维持“买入”评级 [1] - 给予2026年25倍PE估值，对应目标价为27元 [3] 核心观点 - 2025年第三季度业绩环比下降，主要受汇率波动导致的财务费用增加以及电芯供应紧张致使海外项目收入确认延迟影响 [1][3][8] - 公司2025年第三季度归母净利润为0.39亿元，同比增加29.64%，但环比下降50.12% [8] - 2025年第三季度毛利率为28.31%，同比下滑2.88个百分点，环比下滑4.52个百分点 [8] - 合同负债环比增加1.7亿元至2.3亿元，显示需求旺盛 [3] - 展望2025年第四季度，传统需求旺季及延迟项目确认收入有望推动业绩环比高增长 [8] 盈利预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.80亿元、3.92亿元、5.19亿元，同比增长率分别为29.03%、40.03%、32.27% [1][3] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为41.60亿元、56.73亿元、73.86亿元，同比增长率分别为23.42%、36.37%、30.20% [1] - 当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为24.05倍、17.17倍、12.98倍 [1][3] 财务状况与运营数据 - 2025年第三季度期间费用为1.82亿元，费用率为20.62%，财务费用达0.11亿元，财务费率为1.23%，环比提升2.65个百分点 [3] - 2025年第三季度末存货为14.66亿元，同比增长28.31% [3] - 2025年第三季度经营性净现金流为0.06亿元，同比下降89.04% [3] - 2025年前三季度公司实现营业收入25.90亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长27.26% [8] 业务表现 - 2025年第三季度逆变器出货估计为2-3GW，环比略有下降 [8] - 出货环比下降主要系电芯供应紧张导致部分海外项目发货延迟 [8]