投资评级 - 报告给予中国电信“强烈推荐”评级，并予以维持 [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度经营业绩稳健，实现营业收入3943亿元，同比增长0.6%；归母净利润308亿元，同比增长5.0%，利润增速显著高于营收增速 [1] - 第三季度单季营收为1248亿元，同比微降0.9%；归母净利润77.56亿元，同比增长3.6% [5] - 公司核心功能进一步增强、核心竞争力持续提升 [1] 用户与业务发展 - 移动业务用户基础稳固，25Q3移动用户数达4.37亿户，净增1267万户；其中5G网络用户数达2.9亿户，渗透率提升至66.9% [5] - 宽带业务持续增长，25Q3宽带用户增至2亿户，净增305万户，千兆宽带用户渗透率约31% [5] - 战略新兴业务规模高速增长，IDC收入275亿元（yoy+9.1%），安全收入126亿元（yoy+12.4%），智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2%，卫星通信收入同比增长23.5%，量子收入同比增长134.6% [5] - 公司以第一科技“息壤”为核心构建智能云体系，提供一体化智能云服务，加速业务融智升级 [5] 成本管控与盈利能力 - 公司通过AI赋能推进降本增效，费用结构优化，网络运营及支撑成本为1149亿元（yoy-3.0%），占通服收入比重下降1.2个百分点至31.4% [5] - 人工成本为752亿元（yoy-0.3%），占通服收入比重为20.5%（yoy-0.3pct） [5] - 研发投入持续加大，25Q3研发费用91亿元（yoy+4.4%），为新技术与新业务发展奠定基础 [5] 现金流与财务状况 - 2025年前三季度经营性现金流达873亿元（yoy-10.4%），但第三季度单季实现正增长，自由现金流同比转正至425亿元（yoy+9.0%），呈现回暖趋势 [5] - 应收账款小幅上升至693亿元（yoy+17.2%），预计随项目验收与回款节奏加快将改善 [5] - 根据预测，公司2025-2027年归母净利润分别为347亿元、364亿元、380亿元 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.40元、0.42元 [7] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.2倍、17.3倍、16.6倍 [5] - 对应2025-2027年市净率（PB）分别为1.4倍、1.3倍、1.3倍 [5]