投资评级 - 报告对公司的投资评级为"强烈推荐"（维持）[2] 核心观点 - 公司25Q3业绩实现稳健增长，AI等新增长动能显现，经营业绩稳健[1] - 公司深化精细运营和精益管理，在加强研发投入的同时盈利保持增长，AI赋能带动降本增效[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，估值具有吸引力，维持"强烈推荐"评级[5] 财务业绩总结 - 25Q3公司实现营业收入7947亿元，同比增长0.4%，其中通信服务收入6831亿元，同比增长0.8%[1] - 25Q3实现归属于母公司所有者的净利润1154亿元，同比增长4.0%，EBITDA为2654亿元，同比增长0.9%[1] - 分季度看，第三季度公司实现收入2509亿元，同比增长2.5%，归母净利润311亿元，同比增长1.4%[5] - 第三季度总收入增速回升，主要系终端销售业务同比增加14.4%[5] 分市场运营情况 - 个人市场：截至25Q3移动客户总数达10.09亿户，5G网络客户数达6.22亿户，手机上网DOU达17.0GB，移动ARPU为48.0元[5] - 家庭市场：有线宽带客户总数达3.29亿户，家庭客户综合ARPU为44.4元，同比增长1.4%[5] - 政企市场：DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速提升[5] - 新兴市场：国际业务收入保持快速增长，完成对香港宽频78.08%股权收购，强化国际化布局[5] 成本与费用管控 - 25Q3公司研发投入增至100.4亿元，同比增长20.6%[5] - AI赋能带动降本增效，折旧摊销费用为1420亿元，占通服收入比重20.8%，同比下降0.5个百分点[5] - 网络运营及支撑成本为2051亿元，占通服收入比重30.0%，同比下降0.4个百分点[5] - 销售费用为410亿元，占通服收入比重6.0%，同比下降0.2个百分点[5] 现金流与财务状况 - 首三季度经营活动现金净流入1610亿元，自由现金流回升至39亿元，货币现金为1611亿元[5] - 公司资产负债率为34.0%，ROE（TTM）为10.5%，每股净资产（MRQ）为63.2元[2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1453亿元、1521亿元、1582亿元[5] - 对应2025-2027年PE分别为15.9倍、15.2倍和14.6倍，PB分别为1.6倍、1.6倍和1.5倍[5] - 预计每股收益分别为6.72元、7.04元和7.32元[6]