投资评级 - 报告对洛阳钼业维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩再创新高，归母净利润达56.08亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69%，超出市场预期 [1][11] - 业绩增长主要得益于主要金属价格维持高位运行以及有效的成本费用控制，其中铜钴板块是核心盈利支柱 [2][21][34] - 公司未来成长路径清晰，KFM二期项目落地和厄瓜多尔金矿收购将共同驱动未来五年铜产量持续增长，计划到2028年实现年产铜金属80-100万吨 [3][58][59] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，但实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [1][11] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为507.13亿元，环比增长3.99%，归母净利润环比增加8.83亿元，创单季度最佳盈利 [1][2][45] - 第三季度毛利环比增加21.39亿元，主要利润增长来自贸易和内部抵消项；财务费用受益于利息支出减少和汇兑收益增加而下降 [2][37] 分板块经营情况 - 铜钴板块：前三季度铜产品营业收入386.18亿元，毛利率54.07%，钴产品毛利率63.46%，同比大幅提升27.0个百分点；第三季度铜金属产量18.98万吨，环比增长3.72% [30][34][52] - 钼钨板块：前三季度钼钨合计毛利率47.32%，同比提升6.6个百分点；第三季度钨价同比上涨64.2%，但销量有所调整 [30][34][50] - 铌磷板块：前三季度整体毛利率40.15%，同比提升11.02个百分点，实现量利齐升 [34][35] - 贸易板块：前三季度实物贸易量333.11万吨，完成全年指引中值的78.4% [29][31] 产能扩张与项目进展 - KFM二期建设议案已通过董事会审议，拟投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年投产，达产后年均新增10万吨铜金属 [3][58] - 收购的厄瓜多尔Cangrejos金矿项目资源储量丰富，采用露天开采，达产后预计平均年产黄金11.5吨、铜1.9万吨，计划2029年前投产 [3][65][68] - 公司预测2025-2027年铜产量将分别达到72万吨、75万吨和83万吨，钴产量将分别达到12.7万吨、13.0万吨和15.7万吨 [58][59] 管理层与激励机制 - 公司新一届董事长和高管团队已调整完毕，新任管理层具备丰富的行业经验和国际化背景 [3][55][56] - 公司拟建立H股受限制股票计划，授予不超过3.93亿股H股股份用于股权激励，约占已发行港股总数的10%，具体细则值得期待 [3][57] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为189.03亿元、247.37亿元和266.52亿元 [4][77] - 对应每股收益（EPS）分别为0.88元、1.16元和1.25元，以2025年10月24日股价计算，市盈率（PE）分别为19倍、15倍和13倍 [4][5]