报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及基建及电力需求增长背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或后续打开，宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主；内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎；月差方面，关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，宏观面短期不确定性增加，建议观望为主 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，在17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大；中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行；中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，对电铜消费和供应有影响 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升 [1] - 铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，后续关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位，外强内弱格局下出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内、海外持续累库 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端仍有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价混乱下行 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续至今，下游采购补库未见结束，现货紧张未见松解 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬高报价但未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位有提高，海外LVE库存低位震荡恢复 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给将环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修情况，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13]