投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2][5][10] - 合理估值区间：116-121港元（前值为119-124港元）[5][10] - 估值对应2025年市盈率23-24倍[5][10] 核心观点 - 2025年第三季度安踏集团整体增长稳健，但安踏主品牌与FILA品牌增速较第二季度有所放缓[4][6] - 管理层下调安踏品牌全年流水指引至低单位数增长，但维持安踏经营利润率指引及FILA和其他品牌流水增长指引[4][6] - 中长期看好集团多品牌全球化运营下的成长潜力，预计其将持续好于行业[5][10] 2025年第三季度营运表现 - 安踏主品牌：流水录得低单位数正增长[3][4][6] - FILA品牌：流水录得低单位数正增长[3][4][8] - 其他品牌：流水录得45-50%正增长，延续高增长态势[3][4][9] 安踏品牌运营详情 - 分渠道流水：三季度线上增长高单位数，线下增长低单位数[6] - 库销比：季末库销比接近6个月，处于健康区间，主要受双十一备货影响[6] - 零售折扣：线下折扣71折，同比基本稳定；线上折扣同比略有增加[6] - 渠道升级：“灯塔店计划”持续推进，国庆期间新开41家，累计超100家，升级后同店增长显著[7] - 出海进展：美国亚马逊平台销售进展良好，洛杉矶旗舰店预计年底开业；欧洲官网已覆盖英、法、德、意、西五国[7] FILA品牌运营详情 - 分渠道流水：三季度线上增长高单位数，线下增长低单位数[8] - 零售折扣：线下74折；线上折扣率约58折，环比二季度持平[8] - 门店升级：加速新一代形象店建设，推出场景型体验门店以提升消费体验[8] 其他品牌运营详情 - 分品牌流水：三季度迪桑特增长约30%，可隆强劲增长70%，MAIA增长约45%[9] - 狼爪品牌整合：6月并表后，公司有3到5年的品牌复兴计划，聚焦中国市场复兴及全球发展[9] 财务预测调整 - 下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为132.4亿元/152.2亿元/171.6亿元（前值为134.8亿元/154.6亿元/173.6亿元）[5][10] - 可比口径利润增长：2025-2027年分别为11.0%/15.0%/12.7%（2024年可比口径利润为119.3亿元）[5][10] - 营业收入预测：2025-2027年预计分别为800.52亿元/901.52亿元/998.09亿元[12]