报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从基本面看新季玉米供应宽松 虽港口库存低有支撑但下游需求缺增长 小麦替代补充供应 新季玉米上市后替代效应或减弱 多空因素交织市场博弈 短期玉米下行趋势未扭转 预计下探2100元/吨支撑位 需关注新季玉米上市节奏 若下跌充分释放后期驱动逻辑或切换 应关注新粮上市进度及下游需求恢复情况 [5][41] 各目录总结 玉米市场结构 - 截至9月底玉米指数价格跌破2150元/吨支撑位 预计继续下跌 甚至可能超跌下探2100元/吨以下 近期华北及玉米上量增多 价格高开低走 中储粮及储备库轮出粮源 进口替代品到港 供应增加 下游用粮企业备库充足 饲料企业补库需求受抑制 市场购销清淡 玉米指数仍有下行可能 [7] - 期现结构呈现Contango结构 01贴水05 05贴水09 [8] 市场行情分析 玉米市场供应宽松 奠定价格低位基础 - 供需宽松叠加种植成本下降带动价格中枢下移 新季玉米市场供给小幅回暖 需求刚性稳固 2025年全国玉米产量预计29616万吨 同比增0.4% 7月1日起进口玉米拍卖补充粮源 小麦替代挤占玉米消费空间 市场向整体宽松转化 东北地区新季玉米种植成本下降 测算集港价在2100元/吨附近 目前盘面价格已接近此价格 [11][13] - 进口需求压缩 进口谷物大幅减少 2025年8月主要谷物进口量同比大幅下降 1 - 8月中国玉米进口骤降 进口量延续新低 这与政策及国内供应满足需求有关 [15] - 小麦替代在新玉米上市后将逐渐减少 今年进口玉米补充量少 但国内玉米供应充裕主要因小麦替代 2025年小麦产量环比增4% 市场供需宽松 价格承压 对玉米有比价优势 预期替代量在2000 - 3000万吨之间 随着小麦价格触底 玉米价格下跌 价差收窄 替代效益降低 需求将回归玉米市场 [18] 下游需求维持刚性但无增量 提振作用有限 - 猪价跌破养殖成本 有望进一步去产能 政策推动调减能繁母猪存栏 但产能去化缓慢 截至8月生猪存栏和能繁母猪存栏仍处高位 玉米饲用消费以刚性需求为主 规模平稳 短期内难有显著增量 生猪期现货价格预计磨底 养殖利润恶化将带动去产能 [22] - 深加工企业利润持续亏损 深加工企业加工利润为负 主要产品亏损 制约开工率和原料采购需求 对玉米价格带动作用有限 [24] 库存处于阶段性低位 增加价格弹性 - 南北方港口玉米库存降至近几年中等偏低水平 北方港口库存下滑或因基层余粮见底和贸易商囤货惜售 南方港口库存走低反映到港量减少及下游企业提货稳定 供需衔接偏紧 港口库存下移使市场缓冲作用减弱 价格波动易放大 [37] 行情展望 - 基本面新季玉米供应宽松 多空因素交织 短期玉米下行趋势未扭转 预计下探2100元/吨支撑位 需关注新季玉米上市节奏 若下跌充分释放后期驱动逻辑或切换 应关注新粮上市进度及下游需求恢复情况 [41]