投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司产品结构延续升级，高端化不断推进，成本红利持续兑现，盈利能力改善 [1][7] - 公司持续推进品牌战略，竞争力持续提升 [7] 财务业绩表现 - 1-3Q25实现营收294亿元，同比增长1.4%，归母净利润53亿元，同比增长5.7% [4] - 3Q25实现营收89亿元，同比微降0.2%，归母净利润14亿元，同比增长1.6% [4] - 3Q25公司归母净利率为15.4%，同比提升0.3个百分点 [7] 运营与销量数据 - 3Q25公司啤酒总销量216万千升，同比增长0.1% [7] - 3Q25青岛主品牌销量128万千升，同比增长4.4%；其他品牌销量89万千升，同比下降5.5% [7] - 3Q25中高端以上产品销量94万千升，同比增长6.8%；其他产品销量122万千升，同比下降4.5% [7] 盈利能力分析 - 3Q25公司营业成本同比下降2.7%，毛利率达43.6%，同比提升1.4个百分点 [7] - 3Q25公司销售费用率和管理费用率分别为13.7%和3.1%，同比分别变化-0.4和+0.1个百分点 [7] - 预测公司毛利率将从2024A的40.2%持续提升至2027E的42.4% [6][9] - 预测公司净利率将从2024A的13.5%持续提升至2027E的14.9% [6][9] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为46.3亿元、49.0亿元、51.1亿元 [7] - 预测2025-2027年EPS（摊薄）分别为3.39元、3.59元、3.75元 [6][8] - 对应2025-2027年预测P/E分别为19.4倍、18.4倍、17.6倍 [6][9] - 对应2025-2027年预测P/B分别为2.8倍、2.5倍、2.3倍 [6][9]