投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为青岛啤酒是攻守兼备的优质标的，中期看好其升级韧性和股息率提升潜力 [8] - 短期需关注政策边际变化带来的行业β修复机会，以及公司新董事长上任后对弱势省区的主动变革效果 [8] - 公司2025年第三季度业绩显示，经典、白啤等中高端产品增势延续，但所得税率阶段性抬升拖累了净利润增速 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收29367亿元，同比增长141%，归母净利润5274亿元，同比增长570% [8] - 2025年第三季度营收8876亿元，同比小幅下降017%，归母净利润1370亿元，同比增长162% [8] - 2025年第三季度扣非后归母净利润1290亿元，同比增长241% [8] 销量与产品结构 - 2025年前三季度总销量同比增长16%，主品牌销量同比增长41%，中高端以上销量同比增长56% [8] - 2025年第三季度总销量同比增长03%，主品牌销量同比增长42%，中高端以上销量同比增长68% [8] - 预计前三季度白啤销量实现双位数增长，经典销量稳健增长 [8] - 公司新兴渠道保持领先，即时零售业务对中高档品类有明显带动 [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售净利率同比提升024个百分点至1609% [8] - 2025年第三季度销售毛利率同比提升144个百分点至4356%，主要得益于吨酒成本下降297% [8] - 2025年第三季度销售费用率同比下降042个百分点至1366% [8] - 2025年第三季度毛销差同比改善186个百分点至2990% [8] - 2025年第三季度利润总额同比增长489%，但受所得税率从23%提升至25%影响，归母净利润增幅收窄至162% [8] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4741亿元、5292亿元、5823亿元，同比增长率分别为912%、1161%、1005% [1][8] - 预测2025年至2027年每股收益分别为348元、388元、427元 [1][8] - 基于当前股价，对应2025年至2027年市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [1][8] - 预测2025年至2027年营业总收入分别为33015亿元、34544亿元、36025亿元，同比增长率分别为273%、463%、429% [1][8]