投资评级 - 报告对金风科技维持"增持"评级 [1][4] 核心观点 - 公司风机出货景气度高，在手订单同比提升 [1] - 2025年第三季度风机出货量环比基本持平，在手订单规模同比显著增长 [10] - 2025年风机中标价出现小幅上涨，预计将为2026至2027年的风机盈利能力带来向上弹性 [4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入481.5亿元，同比增长34.3%，归母净利润25.8亿元，同比增长44.2% [10] - 2025年第三季度营业总收入196.1亿元，同比增长25.4%，环比增长2.9%，归母净利润11亿元，同比增长170.6%，环比增长19.3% [10] - 2025年前三季度期间费用46.2亿元，同比下降3.2%，费用率9.6%，同比下降3.7个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用18.1亿元，同比下降12.2%，环比上升23.6%，其中销售费用5.3亿元，环比大幅上升102.4% [3] - 2025年第三季度确认投资净收益3.95亿元、公允价值变动净收益4.74亿元，主要为股票投资收益 [3] - 2025年第三季度末存货216.5亿元，较年初增长46% [3] - 2025年前三季度经营性净现金流净额-6.3亿元，同比改善58.7亿元，其中第三季度经营性现金流净额23.2亿元，同比增长40.9% [3] 业务运营情况 - 2025年前三季度风机总出货量18.4GW，其中第三季度出货7.8GW，同比增长70%，环比下降3% [10] - 截至2025年第三季度末，公司在手订单总量52.5GW，其中外部订单50GW，同比增长21%，海外订单7.2GW，同比增长29% [10] - 截至2025年第三季度末，公司自营风电场权益装机容量8.7GW，在建容量4.1GW [10] - 2025年前三季度风电场平均利用小时数为1730小时，其中第三季度为475小时，因来风较少导致运营收益下降 [10] - 2025年前三季度风电场销售规模100MW，其中第三季度无风场转让 [10] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润33.51亿元（维持原预测），2026年归母净利润45.6亿元（原预测40.9亿元），2027年归母净利润55.51亿元（原预测48.4亿元） [1][4] - 预测2025年至2027年归母净利润同比增速分别为80.11%、36.09%、21.72% [1] - 预测2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.79元、1.08元、1.31元 [1] - 对应现价的预测市盈率分别为19.63倍、14.43倍、11.85倍 [1][4] - 预测2025年至2027年毛利率分别为13.88%、15.40%、16.30% [11] - 预测2025年至2027年归母净利率分别为4.72%、5.89%、6.77% [11]