恢复公开市场国债买卖的观察要点 - 央行恢复国债买卖时点对应短期合理收益率点位，当前十年期国债收益率约为1.8423%[11] - 若国债购买期间再贷款投放回落（如2024年8-12月均值-1595亿 vs 2020-2023年同期均值5352亿），则表明国债购买仅为流动性管理工具[12] - 银行增持国债将推动M2增长并改善M1和非银存款，反之则对流动性影响有限[13] - 央行操作旨在支持政府债集中发行，需关注2026年财政是否加码[13] 非银机构流动性支持的影响 - 非银存款规模与Wind全A成交金额高度相关，稳定非银存款即稳定股市成交基础[18] - 稳市政策降低权益资产波动率，结合汇金"类平准基金"作用，权益资产配置性价比提升[19] 货币政策展望 - 降准必要性低：反内卷政策导致生产性信贷回落，准备金消耗降低，且国债购买已投放长期零成本资金[23] - 政策利率下调概率低：避免加速存款搬家引发资产价格异动和杠杆风险[26] - 5年期LPR可能下调：1-9月二手房跌幅3.93%但房贷利率仅降3bp，历史同期降幅均超25bp[26] 资本市场影响 - 权益市场底部由非银流动性支撑，但上涨需经济数据配合[27] - 国债买卖框定短期利率中枢，债券收益率突破前低需超预期宽松信号[27] - 居民存款搬家可能脉冲性推升非银存款和资产价格，触发政策对冲，大周期维持"看股做债"[28]