核心观点 - 中国人民银行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，此举旨在丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用，并增进货币政策与财政政策的协同 [5] - 央行重启操作的主要背景是当前债市整体运行良好，前期积攒的风险已明显释放，此举有助于为债券市场重新注入强心剂，利好债市做多信心凝聚 [5][6] - 预计央行此次操作将更为审慎，可能采取“买短”并配置一部分“中长债”的方式，短期可能带来利率一次性脉冲性下行利好，中长期则更多起到增强长端利率“上顶”的作用 [6] 事件回顾与操作背景 - 2023年10月中央金融工作会议提出“充实货币政策工具箱”，央行随后在2024年8月正式启动国债买卖操作 [5] - 2024年启动操作的三点考量：一是调整收益率曲线形态，减缓长端利率过快下行趋势（10年期和30年期国债收益率在2024年8月2日分别下行至2.13%及2.35%，较2023年末下行43和48BP）；二是缓释债券市场风险，应对机构行为一致性和潜在负反馈赎回潮；三是作为替代MLF等传统流动性工具的需要，优化基础货币投放 [5] - 2025年初，鉴于国债利率处于较低点位、政府债券市场供不应求及稳汇率需求，央行暂停了国债买卖操作 [6] 当下重启操作的原因 - 债市运行环境改善：三季度权益市场赚钱效应累积，市场风险偏好提升，股债跷跷板效应明显，国债收益率快速上行（10年期国债收益率从年初的1.61%上行至2025年10月27日的1.84%），前期利率快速下行积攒的风险已明显释放 [6] - 体现货币政策与财政政策协同发力：利率中枢上移导致财政付息支出压力加大，近期财政已新增5000亿元政府债限额，预计2026年财政政策将继续靠前发力，重启操作有助于支持实体经济并降低社会综合融资成本 [6] - 减少债券市场单边变化风险，稳定债市利率运行：受股债跷跷板效应、公募基金销售新规等潜在利空及四季度资金面季节性波动影响，利率存在上行压力，央行提前重启可增强政策灵活性，稳定市场 [6] 对债券市场的影响 - 有助于为近期情绪偏谨慎、缺乏明确主线的债券市场重新注入强心剂，利好做多信心凝聚 [6] - 操作方式预计将更为审慎，以“买短”和配置一部分“中长债”为主，“卖长”的必要性相对不大 [6] - 市场影响方面，短期可能带来利率一次性脉冲性下行利好；中长期看，短端利率确定性更高，对长端利率而言，操作更多起到增强“上顶”的作用而非“拓底” [6]