投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度经营改善明显，归母净利润同比增长20%至38.4亿元 [2] - 成本优化带动毛利率提升，供需关系改善为未来票价提升奠定基础 [3] - 基于Q3业绩表现，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润将显著增长至13亿元、66亿元、98亿元 [4] - 中期来看，行业供给增速维持低位而旅客量保持高增长，预计2026年出现供需拐点，公司利润有望释放 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入1376亿元，同比增长2.2%；归母净利润23亿元，同比增长17.4% [2] - 2025年第三季度营业收入514亿元，同比上升3%；归母净利润38.4亿元，同比增长20% [2] - Q3收入增长主要由运输量（RPK）驱动，其中国内线增长5%，国际线增长9%，地区线增长3% [2] - 国际线和地区线RPK分别恢复至2019年同期的95%和88% [2] 收益与成本分析 - Q3单位座公里营业收入同比下降2.6%，但客座率提升及9月票价改善抵消了部分票价下降的影响 [2] - Q3毛利率为16.5%，同比增长1.1个百分点，主要受益于成本改善 [3] - Q3单位座公里营业成本为0.41元，同比下降3.9%，主要因油价下降 [3] - Q3销售、管理、研发、财务费用率合计同比增长0.6个百分点，其中财务费用率增长0.5个百分点，主要因去年同期录得汇兑收益 [3] - Q3净利率为7.5%，同比增长1.1个百分点 [3] 运营指标与行业展望 - Q3客座率创新高，达到85.9%，其中9月淡季客座率高达86.3% [3] - 高客座率凸显供需优化，公司已具备提价基础 [3] - 预计行业供给增速将维持低个位数，而旅客量维持高个位数增长，供需改善可持续 [3] - 预计2026年内将出现供需拐点，票价提升将推动公司利润释放 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年净利预测至13亿元（原7亿元），2026年净利预测至66亿元（原49亿元），2027年净利预测至98亿元（原86亿元） [4] - 预计2025年营业收入为1798.84亿元，同比增长3.25%；2026年营业收入为1968.67亿元，同比增长9.44% [9] - 预计2025年摊薄每股收益为0.073元，2026年为0.363元，2027年为0.541元 [9] - 预计2025年ROE（摊薄）为3.74%，2026年将显著提升至16.67%，2027年达21.63% [9] - 基于盈利预测，2025年预期P/E为89.97倍，2026年预期P/E为18.17倍，2027年预期P/E为12.19倍 [9]