投资评级与目标价 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - A股目标价为90元人民币，H股目标价为70港元 [1] - 当前A股价格为65.96元，H股价格为54.20港元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入293.7亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润52.7亿元，同比增长5.7% [6] - 2025年第三季度单季实现营业总收入88.8亿元，同比微降0.2%；实现归母净利润13.7亿元，同比增长1.6% [6] - 预测2025年全年营业总收入为326.69亿元，同比增长1.7%；预测归母净利润为47.32亿元，同比增长8.9% [2] - 预测2026年营业总收入为337.81亿元，同比增长3.4%；预测归母净利润为52.07亿元，同比增长10.0% [2] - 预测2027年营业总收入为345.47亿元，同比增长2.3%；预测归母净利润为55.54亿元，同比增长6.7% [2] - 预测每股盈利2025年为3.47元，2026年为3.82元，2027年为4.07元 [2] 2025年第三季度经营分析 - 第三季度营收同比微降0.2%，销量贡献正增长0.3%，吨价下降0.5%至4105.2元/千升 [6] - 第三季度主品牌销量实现127.7万千升，同比增长4.2%，占比提升2.2个百分点至59.1% [6] - 第三季度中高端及以上产品销量实现94.3万千升，同比增长6.8%，占比提升2.6个百分点至43.6% [6] - 区域表现分化，主销区山东显现韧性，9月销量实现双位数增长，湖南、湖北、福建、北京等地亦有不错表现 [6] - 第三季度吨成本同比下降3.0%至2317.0元/千升，毛利率同比提升1.4个百分点至43.6% [6] - 第三季度销售费用率为13.7%，同比下降0.4个百分点；管理费用率为3.1%，同比微升0.1个百分点 [6] - 第三季度归母净利率同比提升0.3个百分点至15.4% [6] 未来展望与投资建议 - 公司新董事长上任后，新领导班子干劲充足，销售团队积极开拓市场 [6] - 公司加速导入轻干、白啤、浑浊IPA等新产品，推动产品推新扩容 [6] - 公司持续加码即时零售、酒专营等新兴渠道，拓展非现饮渠道比重 [6] - 后续伴随餐饮场景修复、终端动销回暖及旺季催化，公司有望释放利润弹性 [6] - 纯生产品在低基数下有望实现高增长 [6] - 维持2025-2027年业绩预测，A股目标价对应2026年市盈率24倍 [6]