投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“买入” [1][4] 核心观点 - 报告核心观点为“成本持续改善，贡献利润增长” [1] - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长1.62%，主要得益于成本端红利持续兑现和销售费用的有效控制 [4] - 长期看好啤酒行业格局清晰且稳定，预计公司2025-2027年盈利将持续增长 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入293.67亿元，同比增长1.41% [1] - 2025年前三季度，公司实现归属于母公司股东的净利润52.74亿元，同比增长5.70% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入88.76亿元，同比微降0.17% [4] 销量与产品结构分析 - 2025年第三季度，公司总销量为216万千升，同比增长0.32% [4] - 产品结构持续优化，2025年第三季度中高档以上产品销量同比增长6.80%至94万千升，占总销量比重提升2.64个百分点至43.62% [4] - 主品牌青岛啤酒在2025年第三季度销量同比增长4.24%至128万千升 [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，公司毛利率同比提升1.44个百分点至43.56%，主要驱动因素是吨酒成本同比下降2.97% [4] - 2025年第三季度，公司归母净利润率为15.44%，同比提升0.27个百分点 [4] - 销售费用率得到有效控制，2025年第三季度同比下降0.42个百分点至13.66% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为45.31亿元、48.26亿元、51.70亿元，对应增长率分别为4.3%、6.5%、7.1% [3] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为3.32元、3.54元、3.79元 [3][4] - 以2025年10月28日收盘价65.28元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20倍、18倍、17倍 [3][4]