投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度在消费力偏弱背景下保持稳健经营，通过强化内功应对旺季压力 [1][2] - 公司持续推进产品结构优化和全渠道发力，成本红利持续兑现利润弹性 [1][2] - 预计2025-2027年归母净利润将保持稳健增长，同比增速分别为8.2%/7.6%/6.9% [3] 财务表现分析 - 2025年前三季度实现营收293.7亿元，同比增长1.4%；归母净利润52.7亿元，同比增长5.7% [1] - 2025年第三季度实现营收88.8亿元，同比微降0.2%；归母净利润13.7亿元，同比增长1.6% [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.4个百分点至43.6%，净利率同比提升0.2个百分点至16.1% [2] - 预计2025年全年营收328.3亿元，同比增长2.2%；归母净利润47.02亿元，同比增长8.2% [3][5] 运营情况分析 - 2025年第三季度啤酒销量同比增长0.3%至216.2万千升，增速环比略降 [1] - 产品结构持续升级，青岛品牌销量同比增长4.2%至127.7万千升，其中中高档产品销量同比增长6.8%至94.3万千升 [1] - 2025年第三季度吨价同比略降0.5%至4105元/千升，可能与促销节奏差异相关 [1] - 吨成本同比下降3.0%至2317元/吨，成本红利持续贡献利润弹性 [2] 战略布局与展望 - 公司加速培育大单品及创新品类产品，推进青岛主品牌"1+1+1+2+N"产品组合发展 [2] - 线上渠道持续深化运营传统平台，聚焦发力新渠道；即时零售业务强化新业态布局 [2] - 啤酒板块步入淡季，公司或持续推进2026年战略布局，建议关注十五五规划 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.45元、3.71元、3.96元 [3][5] - 当前股价为65.96元，总市值899.82亿元 [6]