投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司作为全球铝行业龙头企业，其铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势 [4] - 公司2025年前三季度经营利润再创历史同期最优，归母净利润达1087亿元，同比增长207% [1] - 2025年第三季度归母净利润为380亿元，同比大幅增长90%，环比增长76% [1] - 公司通过强化产业供应链管理和构建动态成本管控体系，有效应对行业波动，成本控制水平持续提升 [3] - 公司在重点项目建设和绿色转型方面取得关键突破，如青海分公司600千安电解铝项目全面投产，包头铝业达茂旗120万千瓦绿电项目全容量并网 [3] 经营业绩与财务表现 - 2025年前三季度实现收入1,765亿元，同比增长16% [1] - 单季度营收表现分化：25Q1/Q2/Q3营收分别为558/606/601亿元，同比变化+14%/-2%/-5% [1] - 单季度归母净利润：25Q1/Q2/Q3分别为354/353/380亿元，同比变化+59%/-26%/+90% [1] - 主要产品产量：Q3冶金级氧化铝产量444万吨，同比+2%，环比+8%；精细氧化铝产量119万吨，同比+1%，环比+5%；原铝产量203万吨，同比+2%，环比持平 [2] - 价格与利润环境：Q3电解铝均价20,711元/吨，同比+6%，环比+3%；氧化铝价格3,165元/吨，同比-19%，环比+4% [2] - 财务预测：预计2025-2027年归母净利分别为144/162/184亿元，对应PE 112/100/88倍 [4][5] 成本控制与运营效率 - “两最”成本（产线最低成本和产业链最优成本）管控成效显著，核心产品成本保持下降趋势 [3] - 深入实施全要素对标，产线经济技术指标持续优化 [3] - 深化“产供运销研财”一体化协同，加强产销衔接与存货管理，加快产成品周转 [3] - 资源保障水平持续巩固，海外铝土矿的采矿量和发运回国量同比分别增加279%和553% [3] 战略发展与产业升级 - 加快推进传统产业迭代升级，重点项目建设取得关键突破 [3] - 青海分公司600千安电解铝项目实现全面投产 [3] - 包头铝业达茂旗120万千瓦绿电项目实现全容量并网，开创风光新能源与电解铝深度耦合的绿色发展新路径 [3] - 数智化建设取得新成效，广西华昇入选国家“卓越级”智能工厂，包头铝业入选国家级5G工厂名录 [3] - “四定”改革全面深化落实，助力管理效率和劳动效率大幅提升 [3]