报告投资评级 - 对广发中证港股通非银 ETF（513750 SH）及保险板块维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 保险板块业绩高增长筑底，估值修复在途，景气回升将助力港股通非银ETF稳健领跑 [1] - 上市险企业绩再超预期，投资端驱动利润高增，权益市场回暖与保险资金入市形成正反馈循环 [4] - 保险行业基本面持续改善，估值处于历史低位，兼具防御性与弹性，具备中长期配置价值 [4] - 广发中证港股通非银ETF作为全市场唯一重仓保险的港股通非银ETF，具备赛道纯度与工具稀缺性，流动性充裕，收益表现优秀 [4] 行业基本面分析 - 业绩表现：上市险企2025年第三季度单季净利润实现超高增长，中国人寿、新华保险、中国财险最高同比增速分别达106%、101%和122% [4][11] - 增长驱动：业绩高增长核心源于权益投资收益提升，2025年前三季度沪深300、万得全A和上证综指分别较年初上涨17.9%、26.4%和15.8%，险资大幅增加二级权益投资，截至2025年中股票投资合计3.07万亿元，较2024年同期大幅增长47.6% [12][13] - 业绩弹性：上市险企权益投资中FVTPL占比高（如新华保险81.2%，中国人寿77.4%），股市浮盈直接反映至利润端，强化了牛市中的业绩弹性 [4][17] - 估值体系：寿险公司估值核心在于PEV体系，能更稳定地反映其长期盈利潜力，当前A/H股寿险公司平均PEV分别为0.72倍与0.51倍，处于十年低位 [4][20][22][34][37] - 负债端改善：保费与新业务价值（NBV）维持高增长，预定利率下调与分红险转型优化了负债成本，2025年7月、8月人身险公司单月保费同比增速分别达26.2%和49.7% [4][26][28][32] - 资产端环境：长端利率企稳上行，2025年10月24日十年期国债利率报收1.85%，较年初上行17个基点，利好险企固收收益与估值修复 [4][33][36] - 资金配置：截至2025年第二季度末，公募基金对保险板块持仓比例为1.10%，虽较第一季度提升0.53个百分点，但仍处于历史低位，配置空间广阔 [4][37][40] 指数投资价值分析 - 行业聚焦与稀缺性：港股通非银指数深度聚焦非银行金融板块，保险行业权重高达84.45%，覆盖10只主要保险标的，在市场中具有高纯度和代表性 [4][43][46][47][49] - 估值与股息吸引力：截至2025年10月24日，指数市盈率为9.70倍，市净率为1.16倍，均处于历史中低区间；指数股息率达5.13%，接近历史高位，分红收益吸引力强 [4][54][57][60][64] - 盈利能力强：指数每股收益（EPS）为0.7712港元，呈现稳步上升趋势，显示出板块较强的盈利韧性与可持续分红能力 [69][72] ETF产品介绍 - 产品概况：广发中证港股通非银ETF（513750 SH）是全市场唯一跟踪中证港股通非银行金融主题指数的ETF，采用完全复制策略，截至2025年10月24日基金规模达212.14亿元 [4][73][74] - 流动性充裕：产品近两周日均成交额达18.18亿元，2025年第二季度申购赎回净额为18.93亿份，市场交投活跃 [4][77] - 业绩表现突出：自成立至2025年10月24日，ETF累计收益率为66.68%，年化收益率达36.83%，最大回撤为-21.60%，在同类产品中收益领先且风险控制稳健 [4][5][78][80]