核心观点 - 宏观经济稳步修复，化工行业筑底回升趋势确立，化工品价格指数有望止跌企稳，行业进入底部蓄势阶段 [3] - 化工行业PB估值处于历史低位，周期性行业盈利有望底部回升，PE估值历史分位数为69.5%，PB估值历史分位数为40.8% [3][15] - 成长性板块动能延续，AI、OLED、机器人等新兴应用领域为化工新材料带来强劲成长动能 [4] - 投资建议关注周期性板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业，以及新材料领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [4] 宏观环境与行业整体状况 - 宏观价格指数持续好转，2025年9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，CPI有望于2025年第四季度回正，PPI同比降幅有望逐步收窄 [10] - 中国化工产品价格指数（CCPI）截至2025年10月27日为3883点，较2025年年初下降10.4% [10] - 化工行业产能利用率处于历史底部，2025年第三季度化学原料及化学制品制造业产能利用率为72.5% [19] - 行业毛利率呈现小幅回升趋势，2025年第一至第三季度毛利率分别为12.31%、12.95%、13.10% [19] - 行业进入补库周期，2025年8月化学原料及化学制品制造业规模以上企业产成品存货同比增长5.10% [23] - 化工行业资本开支收缩，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，基础化工行业上市公司2025年上半年资本开支约为1241亿元，同比减少12.5% [31] 农化板块 - 磷矿石价格维持高位，截至2025年10月27日国内30%品位磷矿石销售均价约为1017元/吨，高品位磷矿供给紧缺支撑价格 [42] - 2025年1-9月我国磷矿石产量约为9313万吨，同比增长13.2%，2025年有效产能预计约为1.22亿吨/年 [44] - 磷铵出口缩量且时间延后，2025年1-9月磷酸一铵及磷酸二铵出口总量分别为124.9万吨和251.4万吨，同比分别减少20.5%和23.6% [47] - 海外磷铵价格显著高于国内，按1美元=7.1人民币计算，10月27日海外磷酸一铵及磷酸二铵价格分别比国内高34.8%和29.0% [49] - 氯化钾价格回升，截至2025年10月24日国内氯化钾平均销售价格为3229元/吨，相较于2025年年初上涨约28.3% [55] - 2025年1-9月我国氯化钾进口量为866.8万吨，同比减少6.1%，老挝成为第二大进口来源地，占比18.23% [57] - 农药原药产量显著增长，2025年1-9月国内农药原药总产量为311.3万吨，同比增长11.0% [59] - 农药价格指数回升，截至2025年10月24日，国内农药原药价格指数相较于2025年初上涨2.8%，除草剂、杀菌剂、杀虫剂原药价格指数相较于年初分别变动+7.4%、-2.2%、-0.4% [64] MDI板块 - MDI价格处于底部，截至2025年10月27日，2025年聚合MDI及纯MDI销售均价相较于2024年分别下跌6.7%和6.1% [68] - 盈利能力相对平稳，2025年聚合MDI及纯MDI平均毛利润相较于2024年分别变动+1.2%和-1.0% [68] - 产量稳步提升，2025年1-9月国内MDI总产量为294万吨，同比增长14.8% [72] - 出口量分化，2025年前三季度聚合MDI出口量为61.7万吨，同比减少31.7%，纯MDI出口量为9.4万吨，同比增长3.3% [72] - 行业开工率创历史新高，库存维持低位，2025年9月下旬行业开工率突破95% [77] 钛白粉板块 - 价格及盈利承压，截至2025年10月27日，国内钛白粉平均销售价格相较于2025年年初下跌约7.0%，硫酸法钛白粉处于亏损状态 [85] - 行业联合发布涨价函挺价，存在修复预期 [85] - 中国在全球钛白粉供应中占主导地位，2024年全球产能为1066万吨/年，中国产能为550万吨/年，占比51.6% [94] - 2025年1-9月我国钛白粉出口量为134.6万吨，同比减少6.5% [94] - 龙头企业开启海外布局，以提升国际竞争力和市场占有率 [94] 锂电材料板块 - 新能源汽车销量快速增长，2025年1-9月我国新能源汽车合计销量达到1119.6万辆，同比增长34.6% [99] - 磷酸铁锂电池渗透率持续提高，2025年9月动力电池装机量中磷酸铁锂电池渗透率达81.8%，同比提升6.0个百分点 [99] - 磷酸铁需求快速提升，2025年1-9月国内磷酸铁产量为207.1万吨，同比大幅增长60.7%，但行业处于亏损状态 [103] - 六氟磷酸锂供需格局改善，价格显著回升，截至2025年10月24日销售均价为9.3万元/吨，相较于2025年6月末上涨约85%，行业平均毛利润由负转正 [108] 成长性板块：半导体材料 - 全球半导体销售额持续增长，2025年1-7月全球半导体销售额约为4050亿美元，同比增长20.4%；WSTS预测2025年全球半导体市场规模将达到7009亿美元，同比增长11.2% [117] - 全球晶圆产能持续扩张，SEMI预计2028年全球12英寸晶圆月产能将达到1110万片，2024-2028年CAGR约为7% [126] - 半导体材料市场规模增长，TECHCET预测2025年全球市场规模约700亿美元，同比增长6%；预计2025年中国大陆半导体关键材料市场规模达1740.8亿元，同比增长21.1% [126] - PCB光刻胶市场规模快速增长，预计2025年中国大陆PCB用光刻胶市场规模达43.84亿元，同比增长17.25% [127] - 集成电路用湿电子化学品需求快速增长，预计2025年中国大陆需求量达154.3万吨，同比增长23.1% [128] - 电子特气市场规模稳步增长，预计2025年全球市场规模达64亿美元，同比增长6.7%；中国大陆市场规模达279亿元，同比增长6.3% [130] 成长性板块：OLED材料 - 柔性OLED市场份额提升，2025年上半年全球智能手机FOLED面板出货量约2.98亿片，同比增长4.9%，渗透率达27.4% [143] - 国产面板厂商份额提升，2025年上半年中国大陆OLED智能手机面板总出货量约2亿片，占全球市场份额50.9% [143] - OLED有机材料市场快速增长，预计2025年中国大陆市场规模达74亿元，同比增长30% [144] 成长性板块：机器人及AI相关材料 - 人形机器人市场增长强劲，预计2025年全球市场规模达29.2亿美元，同比增长44.6%；2030年市场规模预计达152.6亿美元 [156] - PEEK材料因轻量化、高强度等特性具备应用潜力，预计2025年全球PEEK材料市场规模接近70亿元 [160] - AI算力需求拉动高频高速树脂及液冷材料增长 [4]