核心观点 - AI头部企业正加速全产业链垂直整合，资本与能源在AI竞赛中的重要性凸显 [1][14] - 二十届四中全会公报发布，重视科技与产业深度融合，为“十五五”时期设定发展目标 [8] - 在供给侧反内卷背景下，需关注需求侧能否协同发力，带动市场反转 [18] 宏观经济环境 - 2025年第三季度中国GDP为35.45万亿元，同比增长4.8%，经济运行总体平稳 [10] - 2025年9月全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，为第三季度同比增速最高月份 [10] - 2025年9月美国CPI同比增长3.0%，低于预测值，市场对美联储降息预期升温，10月29日降息25个基点的概率为98.9% [12][13] AI产业趋势与公司动态 - OpenAI实行全产业链垂直整合策略，覆盖芯片采购、数据中心建设（如投入高达5000亿美元的“Stargate”项目）、千亿美元级云服务采购、大模型（GPT-5 Pro）及端侧硬件 [14] - 阿里巴巴转型为“全栈人工智能服务商”，具备从芯片（平头哥）、云计算、大模型（通义系列）到终端应用（AI智能眼镜）的全栈能力 [15] - AI发展对资本和能源需求巨大，英伟达讨论为OpenAI数据中心贷款提供担保，多家银行准备发行380亿美元债券支持数据中心建设 [16] 具身智能与智能驾驶进展 - 《节能与新能源汽车技术路线图3.0》发布，规划2030年L2级及以上智能网联乘用车全面普及，2035年L3/L4级功能车型占比达70%以上 [17] - 特斯拉受监督版FSD行驶总公里数达60亿英里，Optimus V3机器人预计于2026年第一季度推出 [17] 北交所市场表现 - 北证50指数在报告期内（10月20日-10月24日）上涨2.74% [20][21] - 2025年初至今，北证50指数上涨41.84% [22] - 行业方面，国防军工和通信行业领涨，周涨幅分别为11.95%和7.63% [26] - 北证50成交额本周为901亿元，成交占比回升至1.00% [32] - 北证50市盈率（TTM）中位数为51倍，高于万得全A的30倍中位数水平 [33] 投资建议 - 建议重点关注光伏、锂电、新能源车等新兴产业的反内卷进程及需求边际变化 [18][19] - 在国产替代及技术迭代背景下，建议关注AI产业链，包括芯片、服务器、液冷、电源及下游AI应用 [19]