报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 该报告认为在周期、科技、地缘三重驱动下，有色金属行情受多因素影响 从周期看，流动性上美联储处于降息周期、各经济体财政扩张；供应上资本开支不足等致供应受限；需求上中国和新兴国家提供需求 从地缘看，定价货币霸权受挑战使实物资产重估 根据相关目录分别进行总结 周期：供应，需求，流动性 - 流动性：美联储处于降息周期，各大经济体有财政扩张预期 美国讨论缩表结束、明年中期选举；欧盟2025 - 2026年财政赤字率维持3.3%、债务占GDP比重上升；日本筹备超13.9万亿日元经济刺激计划；中国从宽货币到宽信用进行财政扩张 [5][8][10] - 供应：资本开支不足、矿山品位自然下滑、矿洞资源枯竭，该现象不止存在于铜企业，各金属品种投资周期不同 [11][12] - 需求：中国提供金属需求贝塔，南亚东南亚等新兴国家提供阿尔法，如光伏新增装机和新能源汽车用铜量需求大 [14][21][23] 科技：金属在新兴领域的应用 未提及 地缘：大国博弈下的战略物资 - 美国关键矿产清单不断更新，2025年预计新增铜等6种矿产、移除砷和碲 全球部分金属产量集中，如智利和秘鲁铜产量占全球约40%、刚果钴产量占全球约75%，中国对大部分金属依赖度高 [24] - 定价货币霸权受到挑战，全球法币信任度下行，实物资产重估，体现为各国央行购金 [27][28] 总结：金属定价框架下的三连击 - 给出股价和金属价格波动公式，从宏观、供需、估值、市场行为等方面分析金属价格，得出上涨、下跌、区间震荡结论及相关投资策略 [29]