报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 十五五规划建议出炉，稳增长预期提振基本金属，中短期供应端扰动支撑和宏观预期改善成主驱动，铜领涨，可留意铝锭补涨机会；长期看好铜铝锡价格走势 [1] - 各品种观点包括铜价走势偏强、氧化铝价震荡运行、铝价窄幅震荡、铝合金价高位震荡、锌价关注高空机会、铅价震荡偏强、镍价震荡运行、不锈钢盘面偏弱运行、锡价高位震荡 [2] 各品种总结 铜 - 信息分析：二十届中央委员会第四次全体会议公报发布，中美贸易谈判重启；9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨，降幅4.31%，同比升11.62%，1 - 9月累计产量同比增109.55万吨，增幅12.22%；10月28日1电解铜现货对当月2511合约贴水120 - 升水10元/吨，均价贴水55元/吨，较上一交易日回落10元/吨；截至10月27日，SMM全国主流地区铜库存回升0.29万吨至18.45万吨 [7] - 主要逻辑：宏观上，会议公报发布和贸易谈判重启使情绪回暖、风险偏好回升；供需面，铜矿供应扰动增加，加工费低且有回落风险，770号文使废铜回收成本和难度上升，9月电解铜产量回落，10月将继续回落，需求端高价抑制需求，关注库存变化 [8] - 展望：供应约束和扰动增加，宏观情绪转暖，铜价震荡偏强 [8] 氧化铝 - 信息分析：10月28日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2835元持平，全国加权指数2864.2元持平，多地价格有持平或小跌；云南某电解铝企业采购0.3万吨现货氧化铝，到厂价3040元/吨，较上期跌20元/吨；10月28日，氧化铝仓单223372吨，环比+0 [8][9] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能减产，运行产能先降后小幅回升，国内强累库，矿价松动，盘面价格有压力，需更多减产或矿石扰动提振价格，估值低位吸引资金关注，价格波动可能扩大 [10] - 展望：现实供需偏过剩，估值低位，预计维持震荡 [10] 铝 - 信息分析：10月28日SMM AOO均价21160元/吨，环比+0元/吨，升贴水均 - 40元/吨，环比0元/吨；10月27日国内主流消费地电解铝锭库存62.6万吨，较上周四增加0.8万吨，较上周一增加0.1万吨；10月27日国内主流消费地铝棒库存14.6万吨，较上周四库存增加0.1万吨，较上周一库存下降0.15万吨；10月28日，上期所电解铝仓单66243吨，环比 - 50吨；澳大利亚South32公司宣布莫扎尔铝厂2026年3月电力合同到期后或停产；世纪铝业宣布冰岛冶炼厂一条生产线停产，影响约20万吨；四季度日本主要港口铝季度升水为86美元/吨，较三季度下跌22美元/吨，较一季度下跌142美元/吨，跌幅为62% [12] - 主要逻辑：宏观上，海外降息预期，国内十五五规划政策信号正面；供应端，国内部分置换产能投产，运行产能和开工率高位，海外有扰动；需求端，传统旺季尾声，终端需求持稳，社库去化放缓，现货升贴水波动，当前铜铝比价超4.0，铝价估值低 [13] - 展望：短期震荡偏强，中期供应增量有限，需求有韧性，铝价中枢有望上移 [13] 铝合金 - 信息分析：10月28日保太ADC12报20700元/吨，环比 - 100元/吨；据预估，10月狭义乘用车零售市场规模预计220万辆上下，环比下降2% [14] - 主要逻辑：成本端，废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端，政策不明和需求不及预期使部分企业小幅减停产；需求端有边际回暖，9月汽车销量有韧性；库存端，社库和仓单延续回升 [14] - 展望：短期高位震荡，中期政策落地节奏不明和原料有扰动风险，预计震荡运行 [14] 锌 - 信息分析：10月28日，上海0锌对主力合约 - 45元/吨，广东0锌对主力合约 - 95元/吨，天津0锌对主力合约 - 55元/吨；截至10月28日，SMM七地锌锭库存总量16.53万吨，较上周四上升0.22万吨；10月1日，29Metals宣布矿山矿体地震，撤回全年锌产量指引，期间开采低品位矿源 [15] - 主要逻辑：宏观上，中美经贸缓和，十五五规划明朗，乐观情绪兑现；供应端，短期锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好，生产意愿强；需求端，国内消费进入淡季，终端订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面偏过剩，但伦锌“软挤仓”未结束，短期高位震荡，中长期锌供给增加，需求增量少，有下跌空间 [16] - 展望：10月锌锭产量高位，下游需求恢复有限，库存或累积，宏观利好落地，伦锌偏强，整体震荡 [16] 铅 - 信息分析：10月28日，废电动车电池10025元/吨（+0元/吨），原再价差50元/吨（ - 0元/吨）；10月28日，SMM1铅锭17150 - 17300，均价17225元，环比 - 25元，铅锭精现货升水30元/吨，环比 - 10元/吨；2025年10月27日国内主要市场铅锭社会库存为3.03万吨，较上周四下降0.16万吨；沪铅最新仓单23097吨，环比 + 49吨；铅蓄电池企业采购积极性减弱，部分地区社会仓库库存开始累库，华北、华中地区原生铅冶炼企业检修后未完全恢复，11月前铅锭社库维持低位，11月后关注持货商交仓和进口铅到港影响 [17][18] - 主要逻辑：现货端，升水下降，原再生价差持稳，期货仓单上升；供应端，废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，前期减产企业复产，开工率和产量上升；需求端，下游需求旺季，铅酸蓄电池厂开工率高位 [18] - 展望：美国经济偏弱，美元指数弱势，节后铅锭供应增长不及预期，北方再生铅冶炼厂扰动增多，消费旺季需求高位，供需趋紧，再生铅成本高位，沪铅2512合约虚实比提升，价格震荡偏强 [18] 镍 - 信息分析：10月28日LME镍库存25.1436万吨，较前一交易日 + 198吨；沪镍仓单31385吨，较前一交易日 + 1605吨，LME库存累积，国内库存部分转移，全球显性库存增加；10月相关行业进展包括印尼矿业治理、亚洲电池金属公司勘探项目、容百科技前沿材料进展 [18][20] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，静态估值稳定，价格震荡；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，印尼取缔非法采矿需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，盐厂利润修复，电镍过剩，库存累积，价格博弈宜短线，观察LME镍库存和RKAB配额进展 [21] - 展望：伦镍库存突破25万吨，短期震荡运行 [21] 不锈钢 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量73896吨，较前一交易日持平；10月28日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约200元/吨；10月28日，SMM10 - 12%高镍生铁均价926.5元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比下滑2元/镍点；10月24日，不锈钢企业采购高镍生铁到厂价925元/镍点，成交五千吨，镍含量11.5%，交期2026年1月；2025年9月中国进口镍铁总量108.53万实物吨，环比增多24.2%，同比增幅47.2% [22] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端持稳，9月不锈钢产量回升，关注“金九银十”需求持续性，库存端社会库存和仓单去化，走出旺季结构性过剩压力或显现 [22] - 展望：下游需求不及预期，基本面压制价格，成本端有支撑，关注库存和成本变化，短期区间震荡 [23] 锡 - 信息分析：10月28日，伦锡仓单库存较上一交易日 - 25吨，为2700吨；沪锡仓单库存较上一交易日 - 43吨，至5609吨；沪锡持仓较上一交易日 - 5465手，至70911手；10月28日上海有色网1锡锭报价均价为284300元/吨，较上一日 + 800元/吨 [23] - 主要逻辑：供应端约束使锡价底部支撑强化、中枢上移，佤邦产量提升进度可能延后，印尼审批制度调整使供应预期趋紧，未来一季度国内锡矿紧张难缓解，加工费维持低位，云锡复产开工率回升，需求稳定使库存去化暂缓或累积，限制锡价高度 [24] - 展望：供应扰动不断，锡价震荡偏强 [24] 行情监测（商品指数） - 2025年10月28日，中信期货商品综合指数2242.59，- 0.90%；商品20指数2532.38，- 1.19%；工业品指数2238.86，- 0.64%；有色金属指数2480.06，今日涨跌幅 - 1.17%，近5日涨跌幅 + 1.04%，近1月涨跌幅 + 3.98%，年初至今涨跌幅 + 7.44% [149][151]