投资评级 - 报告对公司的投资评级为“中性” [1][5] 核心观点 - 报告核心观点为“净息差企稳，业绩持续改善” [1] - 公司净利润累计增速由负转正，第三季度归母净利润同比增长显著 [1] - 规模扩张稳健，资产质量保持稳定 [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入4912亿元，同比增长2.69%，但增速较上半年回落1.1个百分点 [1] - 2025年前三季度实现归母净利润1777亿元，同比增长1.08%，增速较上半年提升1.9个百分点 [1] - 第三季度单季营收同比增长0.58%，归母净利润同比增长5.1% [1] - 第三季度净利息收入同比增长1.6%，扭转了前三季度累计同比下降3.0%的趋势 [1] - 第三季度其他非息收入同比下降5.2%，主要受金融市场波动影响 [1] - 前三季度ROA和ROE分别为0.70%和8.98% [1] 业务规模与结构 - 期末资产总额37.55万亿元，较年初增长7.10% [2] - 期末贷款总额23.35万亿元，较年初增长8.15% [2] - 期末存款总额25.68万亿元，较年初增长6.10% [2] - 对公贷款余额16.44万亿元，较年初增长11.71% [2] - 个人贷款余额6.86万亿元，较年初仅增长0.56%，反映零售信贷需求疲软 [2] 净息差与盈利能力 - 前三季度净息差为1.26%，与上半年持平，但同比下降15个基点 [2] - 净息差同比降幅较上半年收窄3个基点，显示企稳迹象 [2] - 新发放贷款利率降幅收窄，存款成本管控有效缓解资产端收益率下行压力 [2] 资产质量 - 期末不良贷款率为1.24%，与9月末持平，较年初下降1个基点 [2] - 期末拨备覆盖率为197%，与9月末持平，较年初下降约4.0个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2416亿元、2494亿元、2673亿元，对应同比增速为1.6%、3.2%、7.2% [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为6450亿元、6715亿元、7167亿元，对应同比增速为2.4%、4.1%、6.7% [4] - 当前股价对应2025-2027年市净率分别为0.65倍、0.61倍、0.58倍 [2][4] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为0.78元、0.80元、0.86元 [4] - 预测2025-2027年总资产收益率分别为0.70%、0.67%、0.67% [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.1%、10.0%、10.1% [4]