投资评级 - 报告对中国平安的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司3Q25业绩表现亮眼，归母净利润和归母营运利润同比大幅增长，超出预期 [1][4] - 新业务价值（NBV）同比大幅增长，增长动能强劲，渠道改革成效显著 [5][8] - 投资资产规模快速增长，投资表现亮眼，公司兼具业绩弹性及高股息特征 [6] - 基于三季报亮眼表现，报告上调了公司25-27年的盈利预测 [6][7] 财务业绩总结 - 3Q25单季度归母净利润为648.09亿元，同比增长45.4%；归母营运利润为385.32亿元，同比增长15.2% [4] - 前三季度累计归母净利润为1328.56亿元，同比增长11.5%；累计归母营运利润为1162.64亿元，同比增长7.2%，增速较1H25分别提升20.3和3.5个百分点 [4] - 前三季度三大核心业务板块中，人身险归母营运利润787.68亿元（同比+1.9%），财险150.74亿元（同比+8.3%），银行222.21亿元（同比-3.5%）；资管板块同比扭亏为盈，贡献利润增量49.7亿元 [4] 保险业务分析 - 前三季度NBV达357.24亿元，同比增长46.2%，超出预期；其中3Q25单季度NBV为133.89亿元，同比大增58.3% [5] - 新业务价值率（NBVM）同比提升7.6个百分点至25.2% [5] - 前三季度新单保费1417.69亿元，恢复同比正增长（+2.3%）；3Q25新单保费561.95亿元，同比增长21.1% [5] - 个险渠道NBV同比增长23.3%；截至9月末，代理人规模环比增长4.1%至35.4万人，人均NBV同比增长29.9% [8] - 银保渠道NBV同比大幅增长170.9%，非个险渠道贡献寿险NBV的35.1% [8] - 前三季度财险保险服务收入2534.44亿元，同比增长3.0%；综合成本率（COR）为97.0%，同比优化0.8个百分点 [5] - 车险原保险保费收入同比增长3.5%，非车险同比增长14.3% [5] 投资表现与资产规模 - 前三季度公司非年化净投资收益率2.8%（同比-0.3pct），综合投资收益率5.4%（同比+1.0pct） [6] - 截至9月末，公司投资资产规模达6.41万亿元，较年初增长11.9% [6] - 债权计划及债券型理财产品占比5.2%，不动产投资占比3.2%，占比延续下降态势 [6] 估值与盈利预测 - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1429.21亿元、1512.02亿元、1771.92亿元 [6][7] - 基于2025年预测，每股收益（EPS）为7.89元，每股内含价值（EVPS）为84.30元 [7] - 截至2025年10月28日，公司股价对应2025年预测市盈率（P/E）为7.32倍，市含率（P/EV）为0.69倍 [7]