投资评级 - 维持A股“增持”评级和H股“买入”评级 [1][6] - 给予A股目标价6.70元人民币，H股目标价5.86港币 [5][6] - 基于2026年预测，给予A/H股目标市净率（PB）分别为0.78倍和0.63倍 [5] 核心业绩表现 - 公司9M25归母净利润同比增长1.1%，增速较25H1提升1.9个百分点 [1] - 公司9M25营业收入同比增长2.7%，但增速较25H1下降1.1个百分点 [1] - 公司9M25拨备前利润（PPOP）同比微降0.2% [1] - 9M25年化平均总资产回报率（ROA）和净资产收益率（ROE）分别为0.70%和8.98%，同比分别下降0.06和0.57个百分点 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2413亿元、2467亿元、2529亿元，同比增速分别为1.5%、2.2%、2.5% [5][11] 信贷增长与息差 - 25Q3末总资产、贷款、存款同比分别增长10.2%、8.9%、8.3% [2] - 第三季度新增贷款2990亿元，主要由对公及票据业务贡献，零售贷款较第二季度末减少2亿元 [2] - 9M25净息差为1.26%，与25H1持平，显示息差边际企稳 [2] - 9M25利息净收入同比下降3.0%，但降幅较25H1的-5.3%有所收窄 [2] 非利息收入与税收 - 9M25手续费及佣金净收入同比增长8.1%，保持较好增长态势 [3] - 9M25其他非利息收入同比增长22.2%，但增速较25H1的42.0%有所放缓，主要受第三季度债市波动影响 [3] - 第三季度单季公允价值变动损益为-56亿元，去年同期为-26亿元 [3] - 第三季度单季投资收益为231亿元，去年同期为176亿元，部分通过处置AC类金融资产（当期9亿元）平抑波动 [3] - 测算9M25有效所得税率为16.1%，较25H1下降1.5个百分点，税收压力减轻 [3] 资产质量与资本充足率 - 25Q3末不良贷款率为1.24%，拨备覆盖率为197%，资产质量指标整体保持稳健 [4] - 测算第三季度年化不良生成率为0.37%，环比第二季度下降4个基点 [4] - 第三季度年化信用成本为0.40%，同比下降8个基点，信用成本下行驱动利润释放 [4] - 25Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.58%、14.66%、18.66%，资本水平较为充裕 [4] 估值与同业比较 - 预测2026年每股净资产（BVPS）为8.59元人民币 [5] - 当前A/H股对应2026年预测市净率（PB）分别为0.65倍和0.48倍 [5] - A/H股可比公司2026年预测PB平均值分别为0.72倍和0.54倍 [5][25] - 报告认为公司国际化、综合化特色突出，应享有一定估值溢价 [5] 财务预测摘要 - 预测2025-2027年营业收入分别为647,386百万、665,894百万、687,125百万人民币 [11][30] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.75、0.77、0.78元人民币 [11][30] - 预测2025-2027年市净率（PB）分别为0.70、0.65、0.61倍 [11][30] - 预测2025-2027年股息率分别为4.01%、4.10%、4.20% [11][30]