投资评级与目标价 - 报告对华能国际A股和H股均维持“买入”评级 [1][6] - A股目标价为人民币9.47元，较当前股价（截至10月28日人民币7.73元）有22.5%的上涨空间 [4][7] - H股目标价为7.33港币，较当前股价（截至10月28日6.03港币）有21.6%的上涨空间 [4][7] 核心观点与业绩总结 - 公司3Q25归母净利润为55.79亿元，同比大幅增长88.54%，环比增长30.07%，符合预期 [1] - 1-9M25累计归母净利润为148.41亿元，同比增长42.52% [1] - 公司煤电业务盈利强劲，1-9M25煤电度电利润总额同比提升2.8分至5.1分 [1] - 基于2024年58.8%的高分红比例，假设2025年持平，测算A/H股2025E股息率高达5.37%/7.55%，高股息价值突出 [1] 煤电业务分析 - 3Q25公司境内煤电度电利润总额达到6.0分，同比大幅提升3.6分（+148.0%），环比提升1.5分（+35.0%） [2] - 盈利提升主要得益于入炉标煤单价同比大幅下降，以及上网电量环比增长32.6%带来的度电固定成本分摊下降 [2] - 3Q25煤电发电量同比减少7.16%至999.95亿千瓦时，但盈利能力显著增强 [2] - 境内气电表现稳健，度电利润总额为4分，同比基本持平 [2] 新能源业务分析 - 3Q25新能源新增装机显著放缓，新增风电/光伏装机合计569.14MW，远低于1H25的新增6,262.91MW [3] - 3Q25境内风电利润总额同比下降38.5%至7.2亿元，度电利润总额为8.8分，同比下降5.9分，主因市场化推进导致上网电价同比下降 [3] - 3Q25境内光伏利润总额同比增长25.2%至14.84亿元，受益于新增装机较多；度电利润总额为18分，同比下降2.9分，主因电价下降，但环比提升0.9分得益于Q3光照条件最佳 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年归母净利润预期11.7%/10.5%/9.5%至140/144/147亿元，主因资产减值损失预期下调 [4] - A股估值采用分部估值法：给予2026年新能源业务20.0倍PE（基于82.35亿元权益利润），火电业务1.05倍PB（基于611亿元权益净资产），得出目标市值1487亿元 [4][17] - H股估值基于1.4倍2026年预期市净率，较其历史5年均值（0.81倍）高约1.9个标准差，反映对新能源业务长期发展和火电业绩持续修复的看好 [4] - 根据盈利预测，公司2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为0.89元、0.92元、0.94元 [10]