投资评级与目标 - 投资评级为“买进” [1][2][6] - H股目标价为26.5港元，相较于2025年10月28日收盘价23.00港元，潜在上涨空间约为15.2% [1] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收293.9亿元，同比下滑4.9% [6] - 2025年前三季度录得归母净利润25.2亿元，同比增长25.5% [6] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为15.7亿元，同比下滑14.3% [6] - 2025年第三季度单季实现营收98.8亿元，同比下滑5.5% [6] - 2025年第三季度单季录得归母净利润8.2亿元，同比增长4.5% [6] - 2025年第三季度单季扣非后归母净利润为6.1亿元，同比增长5.2% [6] 业务运营与产品管线 - 公司产品组合以药品制造与研发为主，占比70.7%，其次为医疗服务（18.7%）和医疗诊断与医疗器械（10.6%） [2] - 营收下滑主要受仿制药品集采影响，但前三季度创新药收入超过67亿元，同比增长18.1% [6] - 2025年第三季度公司创新产品取得进展：复妥宁（CDK4/6抑制剂）在国内新获批一适应症；HLX14（地舒单抗注射液）获美国、欧盟上市批准；FKC889（布瑞基奥仑赛注射液）在国内申报上市并获受理 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度综合毛利率为48.4%，同比微升0.3个百分点，主要受益于高毛利率创新药产品占比提升 [6] - 2025年第三季度期间费用率为44.1%，同比增加1.4个百分点 [6] - 费用率变化具体表现为：销售费用率下降1.4个百分点，管理费用率增0.2个百分点，财务费用率同比下降0.8个百分点，研发费用率大幅增加2.7个百分点 [6] - 研发费用同比增加2.2亿元，主要投资于核药、细胞治疗等创新平台以及高价值管线的全球多中心临床 [6] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为33.2亿元、39.6亿元、47.7亿元，年增长率分别为19.9%、19.4%、20.4% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.2元、1.5元、1.8元 [6][7] - 对应H股预测市盈率（P/E）分别为17倍、14倍、12倍 [6] - 预计2025-2027年每股股利（DPS）分别为0.37元、0.45元、0.54元 [7]