核心观点 - 黄金价格达到4400美元/盎司是一个里程碑，意味着黄金总市值与美债总规模基本持平，这是对美元霸权“终结的开始”[1] - 黄金是当前全球仅存的价值储藏型货币，其市值超越美债是高确定性事件，4400美元/盎司只是开始而非终结[1][3] - 若要破解黄金的长牛逻辑，重塑美国联邦财政纪律是唯一途径，但当前政治环境下难以实现[4] 货币体系理论框架 - 提出“实质性供应量”体系，该增速决定资产价值：增速越低，资产越稀缺有价值[2] - 货币分为两类：实质性供应量增速大于实际经济增速为“流通型货币”，反之为“价值储藏型货币”[2] - 金本位破除后，美元作为流通型货币，美债作为价值储藏型货币，共同构建双轨制全球储备信用系统[2] 美债地位演变 - 2008年和2020年美国联邦政府两轮激进债务扩张，导致美债两度“稀释”，已失去价值储藏型货币地位[2] - 美债的实质性供应量增速定义为非利息赤字除以期初债务规模[2][4] 黄金的货币地位与价格测算 - 黄金的实质性供应量（已开采量）增速不足2%，满足价值储藏型货币定义[3] - 2020年前黄金与美债共同执行全球价值储藏职能，但黄金居于次要地位；美债“稀释”后，黄金开始对美债进行替代[3] - 美债总规模约为31.83万亿美元，2025年黄金已开采量预计达22万吨，约合70.75亿盎司[3][19] - 经测算，黄金理论价格约为4499美元/盎司，代表其总市值追平美债总规模[19] 财政纪律与黄金逻辑 - 失去纪律的美国联邦财政政策是导致黄金与美债走势分化的关键[4] - 若要使美债恢复价值储藏型货币地位，其实质性供应量增速需长期维持在2%以内[4][22] - 据此计算，联邦政府非息赤字上限需为6367亿美元，整体赤字上限需小于1.79万亿美元[22] - 市场对2026年美国联邦赤字的预期为2.1万亿美元，意味着需要削减约3133亿美元的非息赤字才能打破黄金逻辑，这在当前美国政治环境下难以实现[4][22]