投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司三季报业绩表现亮眼，归母净利润和营运利润实现高速增长，超出预期 [4] - 新业务价值同比大幅增长，代理人规模持续回升，渠道改革成效显著 [5][8] - 投资资产规模快速增长，投资表现亮眼，资产配置结构持续优化 [6] - 公司兼具业绩弹性及高股息特征，风险出清态势下看好长期配置价值 [6] 财务业绩 - 3Q25单季度归母净利润/归母营运利润为648.09/385.32亿元，同比增长45.4%/15.2% [4] - 前三季度累计归母净利润/归母营运利润为1328.56/1162.64亿元，同比增长11.5%/7.2%，增速较1H25分别提升20.3/3.5个百分点 [4] - 报告上调2025-2027年归母净利润预测至1429.21/1512.02/1771.92亿元 [6][7] 寿险业务 - 前三季度新业务价值同比增长46.2%至357.24亿元，其中3Q25单季度同比大增58.3%至133.89亿元 [5] - 新业务价值率同比提升7.6个百分点至25.2% [5] - 前三季度新单保费同比增长2.3%至1417.69亿元，3Q25单季度同比增长21.1%至561.95亿元 [5] - 个险渠道代理人规模环比持续增长，截至9月末达35.4万人，同比增长4.1%；人均新业务价值同比增长29.9% [8] - 银保渠道新业务价值同比大幅增长170.9%，非个险渠道贡献寿险新业务价值的35.1% [8] 财险与银行业务 - 前三季度财险保险服务收入同比增长3.0%至2534.44亿元 [5] - 综合成本率为97.0%，同比下降0.8个百分点 [5] - 前三季度车险/非车险原保险保费收入分别同比增长3.5%/14.3% [5] - 前三季度银行板块归母营运利润同比下降3.5%至222.21亿元 [4] 资产管理与其他 - 资管板块前三季度同比实现扭亏为盈，贡献归母营运利润增量49.7亿元 [4] - 前三季度公司非年化净/综合投资收益率分别为2.8%/5.4% [6] - 截至9月末，公司投资资产规模较年初增长11.9%至6.41万亿元 [6] - 债权计划及债券型理财产品/不动产投资占比分别为5.2%/3.2%，占比延续下降态势 [6] 估值指标 - 基于2025年预测，公司市盈率为7.32倍，股价与内含价值比为0.69倍 [7] - 当前市净率为1.1倍，股息率为4.45% [1]