投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，营业收入同比下降4.09%至597.23亿元，归母净利润同比下降14.14%至85.76亿元，但基本符合预期 [7] - 2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，有望推动公司上网电价回升，利好盈利能力触底反弹 [7] - 公司在建机组规模庞大，共管理20台在建核电机组，远期成长具有强确定性 [7] - 可转债募集资金就位降低了资金压力，叠加降息周期下的财务费用减少，提升了公司盈利能力 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司财务费用为34.38亿元，同比减少11.4%，贡献了显著业绩增量 [7] - 报告预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为101.72亿元、109.81亿元和117.36亿元，对应每股收益分别为0.20元、0.22元和0.23元 [6][7] - 预测期内公司毛利率预计保持在32.4%至33.7%之间，净资产收益率（ROE）预计从2025年的8.6%提升至2027年的10.0% [6] 运营情况 - 2025年前9个月，公司运营管理的核电机组总发电量约为1828.22亿千瓦时，同比上升2.67%，上网电量约为1721.79亿千瓦时，同比上升3.17% [7] - 发电量增长主要源于防城港4号机组于2024年5月投入商运带来的增量，以及大亚湾、岭东核电站换料时间低于去年同期 [7] - 电价方面，由于电力市场整体交易价格下降，导致公司营业收入及利润同比下滑 [7] 未来发展 - 公司在建机组中有4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，其中惠州1号及2号机组分别有望于2025年四季度及2026年上半年投产 [7] - “十五五”期间在建机组有望陆续投产，推动公司电量及业绩规模实现阶梯式成长 [7] - 2025年广东省市场交易电价为0.39元/千瓦时，但核电执行差价合约后的实际市场电价约为0.35元/千瓦时；2026年取消补偿机制后，最悲观情景下年度交易电价下限为0.372元/千瓦时，较2025年有所提升 [7]