投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度公司通过延长供水管网折旧年限释放盈利，剔除折旧影响和信用减值增量后运营业绩稳健[8] - 公司降债控费经营提效，2025年前三季度财务费用同比下降1554%[8] - 2025年前三季度资本开支持续下降，自由现金流回正至319亿元，上年同期为-209亿元[8] - 水务运营资产量价刚性，随着水价市场化及污水顺价推进，板块有望迎来价值重估[8] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按此测算2025年股息率达53%[8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5426亿元，同比减少385%[8] - 2025年前三季度归母净利润933亿元，同比增长118%[8] - 2025年前三季度扣非归母净利润929亿元，同比增长260%[8] - 2025年第三季度单季度实现营收1738亿元，同比增长241%，环比下降152%[8] - 2025年第三季度单季度归母净利润324亿元，同比增长213%，环比增长1700%[8] - 2025年第三季度单季度扣非归母净利润324亿元，同比增长718%，环比增长1819%[8] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率3488%，同比上升098个百分点[8] - 2025年前三季度销售净利率1850%，同比上升019个百分点[8] - 2025年7月1日起供水管网折旧年限从15年调整至35年，公司预计减少2025年折旧约3864万元，对第三季度净利润影响约016亿元[8] - 2025年第三季度信用减值损失-014亿元，同比减少008亿元[8] 费用控制与负债情况 - 2025年前三季度期间费用同比下降756%至590亿元，期间费用率同比下降044个百分点至1087%[8] - 销售、管理、研发、财务费用同比分别变化-027%、-1347%、875%、-1554%[8] - 截至2025年第三季度末公司资产负债率5637%，同比下降216个百分点[8] - 截至2025年第三季度末带息债务7875亿元，同比下降418%[8] - 2025年前三季度利息费用160亿元，同比下降1085%[8] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额981亿元，上年同期为1376亿元[8] - 2025年前三季度投资活动现金流净额-631亿元，上年同期为-1574亿元[8] - 2025年前三季度购建固定无形和其他长期资产支付的现金662亿元，上年同期为1584亿元[8] - 2025年前三季度筹资活动现金流净额-792亿元，上年同期为295亿元[8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1251亿元、1307亿元、1363亿元，同比增长514%、444%、431%[1][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为097元、102元、106元[1][8] - 对应2025-2027年市盈率分别为94倍、90倍、87倍[1][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为7825亿元、8005亿元、8191亿元，同比变化-489%、231%、232%[1][8]