投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中国东航，给予“增持”评级，原评级为未有评级 [1] - 报告核心观点认为，中国东航作为中国三大国有骨干航空公司之一，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽，拥有中国规模最大、商业和技术模式领先的宽体机队 [1][4] - 行业层面，中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且主要飞机制造商订单交付能力下降，供给受限；同时，旅游市场升温及人均GDP增长将拉动航空出行需求 [1][4][9] - 成本端，2025年前9月航空煤油均价为85.85美元/桶，较去年同期下降11.93%，有利于提升公司盈利能力 [9] 公司概况与竞争优势 - 中国东航成立于1988年6月25日，是首家在港、纽、沪三地上市的民航公司，控股股东为中国东航集团有限公司，实际控制人为国务院国资委 [17][18] - 公司以上海、北京为核心枢纽，以昆明、西安为区域枢纽，航线网络可通达全球160个国家和地区的1000个目的地 [18][19][22] - 截至2025年半年报，公司运营由816架飞机组成的现代化年轻机队，拥有中国规模最大、商业和技术模式领先的互联网宽体机队，并成功实现C919国产大飞机商业运营 [23] - 公司主营业务为航空客货运输，常态下客运业务占比超九成，2024年客运收入占比达92% [24][32] 经营与财务表现 - 运营数据：2024年公司ASK（可用座公里）为2969.09亿客公里，同比增长21.20%；RPK（旅客周转量）为2458.94亿客公里，同比增长34.89%；客座率为82.76% [28][33][34] - 财务数据：2024年公司营业总收入达1321.20亿元人民币，创近十年新高，同比增长16.11%；2025年上半年营收为668.22亿元，同比增长4.09% [38][45] - 盈利能力：公司2023-2024年归母净利润仍为亏损，分别为-81.90亿元和-42.26亿元，但实现减亏；2025年上半年亏损14.31亿元 [46][47][48] - 现金流：2024年公司经营活动现金净流量达373.14亿元人民币，已突破疫情前峰值（2019年为289.72亿元） [48][52] 行业分析与发展趋势 - 市场格局：2024年国航、东航、南航三大航运输总周转量比重合计达62.64%，市场集中度高 [55] - 行业规模：2024年中国民航旅客运输量达7.3亿人次，创历史新高，同比增长17.86%；近15年航空旅客运输量增长172.8% [9][65][66] - 票价市场化：近20年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化，2020年末放开3家以上航企参与运营的国内航线运价 [9][75][76] - 供给约束：疫情后中国民用飞机机队增速呈现“下台阶式”趋势，2010-2019年均增速为10.44%，2020-2024年均增速降至2.85% [80][81] 关键驱动因素与预测 - 需求驱动：中国人均GDP稳定上升，2024年人均乘机次数为0.47次，较欧美日韩等发达国家仍有较大提升空间，旅游市场持续升温将拉动航空出行需求 [9][98][99] - 国际航线恢复：2025年1-9月，中国东航国际ASK累计恢复至2019年同期的113.44%，国际旅客运输量累计恢复至2019年同期的116.93% [88][95][121][122] - 盈利预测：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为1431.82亿元、1521.07亿元、1594.99亿元，同比增长8.4%、6.2%、4.9% [6][8] - 净利润预测：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.05亿元、45.28亿元、70.55亿元，实现扭亏为盈并持续增长 [6][8]