投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 报告期内公司扣非净利润同比增长93.68%，主营业务盈利能力显著增强 [1] - 公司主动收缩低毛利率及高风险业务，优化业务结构，前三季度综合毛利率同比提升3.92个百分点 [2] - 装备制造与电站工程业务强劲复苏，2025年第三季度单季营业收入同比大幅增长52.33% [1][2] - 氢能电解槽业务已实现商业化交付，火电灵活性改造项目测试完成，新业务增长动能可期 [3][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.19亿元、8.03亿元、9.07亿元，对应市盈率分别为21.0倍、18.8倍、16.6倍 [4][9] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现总营业收入66.62亿元，同比下降7.89%；归母净利润3.44亿元，同比下降28.46% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入22.45亿元，归母净利润0.59亿元 [1] - 预计2025年营业收入为91.45亿元，同比增长0.4%；2026年、2027年营收增长率预计分别为8.1%和13.3% [9] - 预计2025年每股收益为0.75元，2026年、2027年每股收益分别为0.84元和0.95元 [4][9] - 公司整体毛利率持续优化，预计2025-2027年将维持在19.5%至20.0%的水平 [9] 业务分析 - 装备制造业务延续高增长态势，上半年该板块营收增幅已超20%，增长动力来自传统设备需求及海外市场开拓 [2] - 传统电站工程业务出现回暖，对第三季度收入增长形成有力支撑 [2] - 氢能业务取得关键进展，2025年6月成功交付首批大标方电解槽，新基地具备500MW制氢设备产线 [3] - 火电灵活性改造项目已完成燃煤工况下满负荷及30%负荷的现场测试，有望尽快落实项目订单 [3] 估值与市场表现 - 以2025年10月28日收盘价15.79元计算，公司总市值为150.947亿元 [5] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为21.0倍、18.8倍、16.6倍，估值呈现下降趋势 [4][9] - 对应2025-2027年市净率分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍 [9]