投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，但2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，利好上网电价回升，盈利能力有望触底反弹 [6] - 公司在建机组规模庞大，共管理20台在建核电机组，远期成长具有强确定性 [6] - 可转债募集资金就位降低资金压力，财务降费提升公司盈利能力 [6] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入597.23亿元，同比下降4.09%，归母净利润85.76亿元，同比下降14.14% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为101.72亿元、109.81亿元、117.36亿元，同比增长率分别为-5.9%、8.0%、6.9% [5][6] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20倍、19倍和18倍 [5][6] 运营情况 - 9M25公司运营管理核电机组总发电量约为1828.22亿千瓦时，同比上升2.67%，上网电量约为1721.79亿千瓦时，同比上升3.17% [6] - 发电量增长主要源于防城港4号机组投运及大亚湾、岭东核电站换料时间低于去年同期 [6] - 营收及利润同比下滑主要由于电力市场整体交易价格下降 [6] 成长性与未来发展 - 截至报告期末，公司共管理20台在建核电机组，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段 [6] - 惠州1号及惠州2号机组分别有望于2025年四季度及2026年上半年投产，为明年提供发电增量 [6] - “十五五”期间在建机组有望陆续投产，公司电量及业绩规模有望实现阶梯式成长 [6] 财务状况与成本控制 - 9M25公司财务费用为34.38亿元，同比减少11.4%，为公司贡献显著业绩增量 [6] - 公司通过可转债发行募集资金置换自筹资金，并可在降息周期下通过债务置换等方式持续减轻财务费用压力 [6] 电价前景 - 2026年广东核电机组不再执行变动成本补偿机制 [6] - 2025年广东省市场交易电价为0.39元/千瓦时，但核电实现的市场电价约为0.35元/千瓦时 [6] - 预计2026年年度交易电价下限为0.372元/千瓦时，较2025年有所提升，岭澳、阳江核电市场化交易部分收益提升确定性强 [6]